半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市盐湖股份（000792.SZ）——半年报点评氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.63 元总市值/流通市值79483/79482 百万元52 周最高价/最低价18.55/13.10 元近 3 个月日均成交额388.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障》 ——2024-04-01《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：二季度利润环比提升，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2023-08-31《盐湖股份（000792.SZ）-稳中求进，盐湖提锂新项目建设有望全面启动》 ——2023-04-02公司发布半年报：上半年实现营收 72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12 亿元，同比-56.60%。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 27.24/45.13亿元，Q2 环比+65.67%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 9.34/12.78 亿元，Q2环比+36.84%。氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量 225.51 万吨，同比+10.68%，销量223.67 万吨，同比+4.63%。其中氯化钾 Q1/Q2 产量分别为 112.35/113.16 万吨，Q2 环比+0.72%；Q1/Q2 销量分别为 76.43/147.24 万吨，Q2 环比+92.65%。今年上半年，氯化钾毛利率达到 53.52%。碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约 1.89 万吨，同比+34.20%，销量约2.02 万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂 Q1/Q2 产量分别为 0.87/1.02 万吨，Q2 环比+17.24%；Q1/Q2 销量分别为 0.99/1.03 万吨，Q2 环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%。现金流宽裕，补缴税费对利润产生影响：①截止至上半年，公司资产负债率为 24.24%；在手货币资金约为 189.84 亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53 亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92 亿元。4 万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约 14.58%。目前，项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 158.15/164.81/183.40 （ 原 预 测184.70/187.24/196.09）亿元，同比增速-26.7%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为 49.56/53.57/61.37（原预测 82.51/83.48/87.67）亿元，同比增速-37.4%/8.1%/14.6%；摊薄 EPS 为 0.91/0.99/1.13 元，当前股价对应 PE 为16/15/13X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,74821,57915,81516,48118,340(+/-%)108.1%-29.8%-26.7%4.2%11.3%净利润(百万元)15,5657,9144,9565,3576,137(+/-%)247.5%-49.2%-37.4%8.1%14.6%每股收益（元）2.861.460.910.991.13EBITMargin69.4%45.5%37.6%39.7%41.0%净资产收益率（ROE）61.8%24.8%14.0%13.7%14.1%市盈率（PE）5.110.016.014.813.0EV/EBITDA4.28.612.511.410.1市净率（PB）3.162.492.252.031.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润 22.12 亿元，同比-56.60%公司发布半年报：上半年实现营收 72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12 亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润 21.59 亿元，同比-57.21%;实现经营活动产生的现金流量净额 34.96 亿元，同比-50.82%。公司 24Q1/Q2 分别实现营 收 27.24/45.13 亿 元 ， Q2 环 比 +65.67% ； 24Q1/Q2 分 别 实 现 归 母 净 利 润9.34/12.78 亿元，Q2 环比+36.84%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 8.75/12.84亿元，Q2 环比+46.76%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量 225.51 万吨，同比+10.68%，销量 223.67万吨，同比+4.63%。其中氯化钾 Q1/Q2 产量分别为 112.35/113.16 万吨，Q2 环比+0.72%；Q1/Q2 销量分别为 76.43/147.24 万吨，Q2 环比+92.65%。今年上半年，氯化钾毛利率达到 53.52%，尽管氯化钾的平均售价因市场波动有所下降，但公司凭借规模效应和成本控制能力，依然保持了稳定的盈利水平。碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约 1.89 万吨，同比+34.20%，销量约 2.02万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂 Q1/Q2 产量分别为 0.87/1.02 万吨，Q2 环比+17.24%；Q1/Q2 销量分别为 0.99/1.03 万吨，Q2 环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%，受全球锂价波动影响，碳酸锂平均售价面临压力，降至约 9.39万元/吨，同比下降了 62.81%，但公司依然