收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.83 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 436.55 流通股本(百万股) 434.35 市价(元) 9.83 市值(百万元) 4291.27 流通市值(百万元) 4269.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,389 6,116 6,160 6,480 6,799 增长率 yoy% 4.6% 13.5% 0.7% 5.2% 4.9% 净利润（百万元） 537 595 563 638 719 增长率 yoy% 6.2% 10.9% -5.4% 13.2% 12.8% 每股收益（元） 1.23 1.36 1.29 1.46 1.65 每股现金流量 1.75 1.73 3.15 1.83 2.23 净资产收益率 19% 18% 15% 15% 14% P/E 8 7 8 7 6 P/B 1 1 1 1 1 备注：股价信息取自 2024 年 08 月 30 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：Q2 行业竞争叠加高基数利润端有所承压。公司 24H1 实现营业收入 22.12 亿元，同比-3.85%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比-17.05%；扣非后归母净利润 1.26亿元，同比-23.74%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 8.2/13.92 亿元，同比分别+1.77%/-6.88%；实现归母净利润 0.47/1.02 亿元，同比-8.38%/-20.54%；扣非后归母净利润 0.39/0.87 亿元，同比-10.04%/-28.63%。 ◼ 行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破。1）分渠道看，零售渠道有所承压。经销、直营、大宗、海外分别实现营业收入 11.66、1.75、6.06、0.86亿元，同比分别-10.90%、-8.18%、+8.22%、+42.69%。2）分品类看，橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入 9.66、9.28、1.39 亿元，同比分别-3.73%、-5.86%、+6.88%。截至 24H1 末，公司各品类门店共 4931 家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为 1798、1993、1120 家，较上年分别+83、+143、+137 家，衣柜及木门门店快速增长。 ◼ 期间费用率增长导致盈利能力回落。公司 24H1 毛利率同比-0.11pp 至 36.69%；销售净利率同比-1.07pp 至 6.72%。期间费用率同比+3.38pp 至 29.44%；其中，销售费用率+1.83pp 至 16.86%；管理费用率同比+1.2pp 至 6.82%；研发费用率同比+0.11pp 至5.86%；财务费用率同比+0.25pp 至-0.1%。Q2 单季来看，毛利率同比-0.38pp 至 36.37%；销售净利率同比-1.26pp 至 7.29%。期间费用率同比+3.55pp 至 21.4%；其中，销售费用率+2.05pp 至 15.72%；管理费用率同比+0.86pp 至 5.54%；研发费用率同比-0.16pp 至 5.25%；财务费用率同比+0.64pp 至 0.14%。24H1 公司毛利率保持相对稳定，盈利能力回落主要受期间费用增加影响。其中，销售费用率上升主要受公司广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用率上升主要受股权激励产生的股份支付费用增加所致。 ◼ 现金流短期承压。现金流方面，公司 24H1 实现经营现金流-2.57 亿元。营运效率方面，净营业周期 123.61 天，同比上升 21.6 天；其中，存货周转天数 175.87 天，同比上升22.82 天；应收账款周转天数 21.71 天，同比上升 6.39 天；应付账款周转天数 73.97天，同比上升 7.62 天。现金流下滑主要受应收账款增加及合同负债减少影响。 ◼ 投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。考虑行业压力下调盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.63、6.38、7.19 亿元，原预测分别为 6.60、7.29、8.04 亿元，对应 PE 分别为 8、7、6X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。 收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压 志邦家居（603801）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07志邦家居沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：志邦家居三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8632,1912,9583,843营业收入6,1166,1606,4806,799应收票据21577856营业成本3,8493,8834,0714,272应收账款225321308323税金及附加56565962预付账款5454122128销售费用8909429721,013存货220326352369管理费用295327332348合同资产1,271431454476研发费用319320337354其他流动资产2,0871,0811,1461,223财务费用-9-10-11-13流动资产合计3,4694,0294,9635,942信用减值损失-81-39-40-50其他长期投资16161616资产减值损失-122-30-35-50长期股权投资169169169169公允价值变动收益1634-3固定资产1,4501,2971,1601,038投资收益2615150在建工程321325329333其他收益673433122无形资产262289297304营业利润619615694782其他非流动资产700717731744营业外收入9231非流动资产合计2,9182,8132,7022,60