量化信用策略：哪类策略保护空间更大？-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数下行，而信用风格组合回撤力度整体小于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合周度收益靠前，读数分别达到-0.5%、-0.5%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，收益读数分别为-0.27%、-0.27%。 分重仓券种看，二级资本债及超长债重仓策略呈现大幅亏损，且周度收益基本降至今年以来最低点。信用风格存单重仓组合周度收益均值下滑至-0.27%，位于 2 月下旬以来低点，不过整体的短久期使得策略表现超越利率风格组合约23.6bp；城投重仓组合的周度收益环比下行达到 57.4bp，绝对收益均值在-0.43%附近，短端下沉组合抗波动能力较强，却不妨碍其跌掉 7 月以来累计收益；作为高流动性品种，中长端二级资本债与国债被抛售的力度均不弱，二级债重仓组合周均收益下行近 70bp，与对应利率风格组合跌幅相近，以二级债久期策略为例，假设自 6 月初持有至 7 月初，组合尚有 0.73%的累计收益，倘若持有到本周而未提前止盈则收益降至 0.16%的低点；超长债重仓策略收益均值大幅下挫至-0.88%，回撤力度超过利率风格组合，尤其是二级超长型组合周度亏损 1%以上，而非金信用超长型组合表现稍强，对于产业超长型策略而言，即使 7 月后追高，浮盈仍能抗住本周跌幅。 收益来源方面，多数策略组合票息收益向下，部分组合票息触及年内低点。主要策略中，组合票息普遍有所下行，其中，城投子弹型、哑铃型策略票息较上周下滑超过 0.045bp，而城投短端下沉、哑铃型组合票息分别降至年化 1.9%、1.93%附近，再次下破年内低点。本周信用风格组合的票息贡献普遍落入-15%至 0%区间内，票息无法覆盖资本利得损失。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，金融债久期与下沉策略差距进一步扩大，久期策略超额收益负偏离不断累加。具体来看，城投短端下沉、券商债下沉及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到 4.3bp、-1bp、-5.1bp，其余策略组合累计超额收益多降至-10bp 以下。受到本周大幅拖累，二永债重仓策略落后于城投重仓策略幅度明显加大，值得关注的是，金融债下沉策略累计收益已超出对应券种久期策略 12bp 左右。 从策略期限来看，短端策略、商金及券商债中长端策略的防御属性凸显。短端策略方面，存单策略超额收益升至 4 月初以来最高点，而城投下沉策略小幅超越基准组合表现；中长端来看，多数策略未能跑赢基准，且不少组合负偏离在5bp 以上，城投短端下沉组合反而实现了接近 13bp 的超额收益，防御能力较强，此外，商金债子弹型、券商债下沉型策略也有小幅正项超额收益；超长端策略方面，市场波动被组合的长久期所放大，城投、产业及二级超长型策略较基准组合收益之差分别降至-25.7bp、-24.4bp、-50.9bp 的偏低水平。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 ...........................