第二季度收入同比减少1.93%，单店经营承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日中性巴比食品（605338.SH）第二季度收入同比减少 1.93%，单店经营承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价14.18 元总市值/流通市值3538/3517 百万元52 周最高价/最低价24.60/12.43 元近 3 个月日均成交额21.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展》 ——2024-06-03《巴比食品（605338.SH）-经营韧性凸显，新厂投产支撑业务扩张》 ——2022-10-31公司 2024 上半年收入同比增长 3.56%。公司公布 2024 年半年报，2024H1 实现营业总收入 7.64 亿元，同比增长 3.56%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 36.04%；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 31.42%；2024Q2实现营业总收入 4.10 亿元，同比减少 1.93%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 75.60%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比增长 7.40%。外延并购贡献门店增量，单店收入承压。2024Q2 公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，其中 2024Q2 门店净增加 190 家至5284 家，蒸全味并表贡献 133 家，巴比门店华东/华南/华北/华中分别净增12/55/-1/-9 家。我们测算 2024Q2 公司单店营收（特许加盟门店平均收入）同比下滑约 12%，预计主因公司门店集中于需求更为疲软的华东区域。2024Q2团餐增速放缓，主要源于下游需求较为平淡。2024Q2 华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-4.1%/+22.6% /+8.4%/-8.9%，华东区域基本盘较大且消费恢复较疲弱，华南地区基数较低因此增速更优。原材料成本价格维稳，二季度盈利能力改善。2024Q2 公司毛利率 26.4%，同比下降 0.3pct，原材料猪肉成本同比降低，同时面粉和油脂类价格有所下降。2024Q2 公司销售/管理费用率-0.7/-1.1pct，与公司拓店放缓带来的职工薪酬与物业费减少以及股份支付费用减少有关。此外，公司间接持有东鹏饮料股份带来公允价值变动收益带来归母净利润增加约 2500 万。综合来看，2024Q2 公司归母净利率为 17.7％，同比+7.7pct，盈利能力持续优化。内生外延并进，期待单店经营企稳。内生增长方面，公司审慎评估门店选址、精细管理门店以提升门店经营效率，同时通过打造差异化的产品和服务，继续发力大客户及零售业务，持续渠道下沉和特通渠道挖掘。外延方面，此前成功收购了南京蒸全味品牌，有助于加强公司全国化门店版图。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到公司单店营收短暂承压，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入17.29/18.72/20.34 亿元（前预测值为 18.37/20.53/22.76 亿元），2024-2026 年收入同比 6.07%/8.27%/8.66%;2024-2026 年公司实现归母净利润 2.25/2.44/2.64 亿元（前预测值为 2.36/2.70/2.99 亿元），2024-2026 年归母净利润同比 5.34%/8.20%/8.21%；预计公司 2024-2026 年实现 EPS 0.90/0.97/1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 15.8/14.6/13.5 倍，维持中性评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5251,6301,7291,8722,034(+/-%)10.9%6.9%6.1%8.3%8.7%净利润(百万元)222214225244264(+/-%)-29.2%-3.9%5.3%8.2%8.2%每股收益（元）0.900.850.900.971.05EBITMargin13.6%11.9%12.0%12.4%12.6%净资产收益率（ROE）10.8%9.7%9.6%9.8%9.9%市盈率（PE）15.816.615.814.613.5EV/EBITDA16.817.015.213.412.0市净率（PB）1.701.611.511.421.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年收入同比增长 3.56%。公司公布 2024 年半年报，2024H1 实现营业总收入 7.64 亿元，同比增长 3.56%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长36.04%；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 31.42%；2024Q2 实现营业总收入 4.10 亿元，同比减少 1.93%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 75.60%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比增长 7.40%。外延并购贡献门店增量，单店收入承压。2024Q2 公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，其中 2024Q2 门店净增加 190 家至 5284 家，蒸全味并表贡献 133 家，巴比门店华东/华南/华北/华中分别净增 12/55/-1/-9 家。公司单店经营存在较大压力，我们测算 2024Q2 公司单店营收（特许加盟门店平均收入）同比下滑约 12%，预计主因公司门店集中于需求更为疲软的华东区域。2024Q2 团餐增速放缓，主要源于下游需求较为平淡。2024Q2 华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，华东区域基本盘较大且消费恢复较疲弱，华南地区基数较低因此增速更优。原材料成本价格维稳，二季度盈利能力改善。2024Q2 公司毛利率 26.4%，同比下降 0.3pct，原材料猪肉成本同比降低，同时面粉和油脂类价格有所下降。2024Q2公司销售/管理费用率-0.7/-1.1pct，与公司拓店放缓带来的职工薪酬与物业费减少以及股份支付费用减少有关。此外，公司间接持有东鹏饮料股份带来公允价值变动收益带来归母净利润增加约 2500 万。综合来看，2024Q2 公司归母净利率为17.7％，同比+7.7pct，盈利能力持续优化。内生外延并进，期待单店经营企稳。内生增长方面，公司审慎评估门店选址、精细管理门店以提升门店经营效率，同时通过打造差异化的产品和服务，继续发力大客户及零售业务，持续渠道下沉和特通渠道挖掘。外延方面，此前成功收购了南京蒸全味品牌，有助于加强公司全国化门店版图。图1：单季度营业收入（百万元）及增速图2：单季度归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济