中远海能(600026)外贸油运静待需求回升提振运价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中远海能 (1138 HK/600026 CH) 港股通 外贸油运静待需求回升提振运价 华泰研究 中报点评 1138 HK 600026 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：10.50 人民币：17.60 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 (港币/人民币) 1138 HK 600026 CH 目标价 10.50 17.60 收盘价 (截至 8 月 30 日) 8.57 14.60 市值 (百万) 40,886 69,653 6 个月平均日成交额 (百万) 119.57 376.13 52 周价格范围 6.06-11.72 11.56-18.40 BVPS 7.45 7.45 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 水路运输 全球石油需求增长放缓压制 1H24 运价表现，静待需求回升提振运价 中远海能发布 1H24 业绩：1）营收 116.5 亿元，同比增长 0.7%；2）归母净利 26.1 亿，同比下滑 7.1%。今年以来，全球石油需求增长放缓，OPEC减产压制运输量，国际原油轮运价同比下滑，拖累公司盈利表现。中长期看，油运市场供给趋紧，需求回升将有望拉动运价上行。基于公司上半年的业绩表现，我们下调 24 年净利预测 12%至 55.7 亿元，维持 25/26 年净利预测68.0 亿/71.4 亿元。基于 1.2x/2.2x 24E PB（公司 H 股历史三年 PB 均值加1.5 个标准差/A 股历史三年 PB 均值加 1 个标准差，估值溢价主因中长期行业景气上行；24E BPS 8.0 元），给予目标价 10.5 港币/17.6 元（前值：11.3港币/20.2 元），维持“买入”。 外贸油运毛利同比下降，主因运价同比下滑 1H24 公司外贸油运毛利 25.8 亿元，同比下滑 8.5%；毛利率 33.2%，同比下降 3.8pct。其中，外贸原油轮业务毛利 12.8 亿元，同比下降 24.7%（同期，波罗的海原油轮运价指数 BDTI 均值同比下降 4.0%；VLCC 中东至中国航线运价均值同比下降 4.1%）。外贸成品油业务毛利 6.5 亿元，同比增长26.3%（同期，波罗的海成品油轮运价指数 BCTI 均值同比上涨 21.1%）。 内贸油运保持稳健；LNG 船贡献稳定收益 内贸油运方面，1H24公司实现毛利 7.3亿元，同比增长 0.6%；毛利率 24.8%，同比提升 1.4pct。内贸油运市场需求稳定，公司市场份额领先，实现稳健的业绩表现。LNG 业务方面，1H24 贡献归母净利 4.0 亿元，同比持平。近年来，公司持续扩大 LNG 船队规模，截至 1H24，公司运营 45 艘 LNG 船舶，并有 40 艘 LNG 船舶在建。 中长期原油轮供给趋紧，需求回升有望带动运价走高 根据 Clarksons 数据，24/25/26 年全球原油轮供给增速 0.8%/1.5%/3.0% vs 需 求 增 速 （ 吨 海 里 ） 3.2%/2.5%/2.8% ； 全 球 成 品 油 轮 供 给 增 速2.4%/5.8%/5.9% vs 需求增速（吨海里）7.0%/-1.3%/3.0%%。原油轮市场供给趋紧，供需结构优于成品油轮市场。当前全球石油需求偏弱，静待需求回升有望拉动原油轮运价走高。 风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 18,658 22,091 28,718 31,589 32,221 +/-% 46.93 18.40 30.00 10.00 2.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,457 3,351 5,571 6,796 7,142 +/-% 129.29 129.91 66.27 21.99 5.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.70 1.17 1.42 1.50 ROE (%) 4.84 10.16 15.33 16.87 16.17 PE (倍) 47.80 20.79 12.50 10.25 9.75 PB (倍) 2.21 2.03 1.82 1.65 1.51 EV EBITDA (倍) 13.47 9.56 5.61 4.38 4.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(2)122539Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)中远海能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海能 (1138 HK/600026 CH) 图表1： 原油轮运价（不同航线加权运价，BDTI TCE） 图表2： 成品油轮运价（不同航线加权运价，BCTI TCE） 资料来源：Baltic Sea Exchange，Clarksons，华泰研究 资料来源：Baltic Sea Exchange，Clarksons，华泰研究 图表3： 全球原油轮市场：供给增速 vs 需求增速（同比） 注：2024/2025 年名义供给增速假设拆船率为 0 资料来源：Clarksons 预测，华泰研究 图表4： 全球成品油轮市场：供给增速 vs 需求增速（同比） 注：2024/2025 年名义供给增速假设拆船率为 0 资料来源：Clarksons 预测，华泰研究 (50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,000200920122015201820212024VLCCSuezmaxAframax(USD/day)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000200920122015201820212024PanamaxHandyMR(USD/day)2.9 6.7 4.7 1.4 0.4 1.8 5.8 5.0 0.6 6.5 3.3 1.8 4.2 2.2 0.8 1.5 3.0 3.2 4.5 2.0 (2.1)(1.2)1.5 4.4 6.1 3.1 (1.3)(6.8)(4.0)8.5 4.7 3.2 2.5 2.8 1.0 2.0 0.0 (2.9)(2.6)3.7 2.2 3.3 1.1 (2.4)(7.6)(0.8)8.1 1.3 1.0 2.6 3.0 (10)(8)(6)(4)(2)0246810201020112012201320142015201620172018