2024年半年报点评：补缴税款拖累业绩，上半年利润同比下滑

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 31 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]补缴税款拖累业绩，上半年利润同比下滑——盐湖股份（000792）2024 年半年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/30表现1M3M12M盐湖股份-4.1%-16.5%-19.1%沪深 300-1.4%-7.6%-12.3%市场数据2024/08/30当前价格（元）14.6352 周价格区间（元）13.10-18.55总市值（百万）79,482.99流通市值（百万）79,481.71总股本（万股）543,287.67流通股本（万股）543,278.94日均成交额（百万）1,099.10近一月换手（%）0.46事件:2024 年 8 月 30 日，盐湖股份发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入 72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12 亿元，同比-56.60%；实现扣非后归母净利润 21.59 亿元，同比-57.21%；加权平均净资产收益率 6.70%，同比下降 11.97 个 pct。2024 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 45.13 亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%；扣非后归母净利润 12.84 亿元，同比-54.70%，环比+46.76%；经营活动现金流净额为 21.51 亿元。销售毛利率为 56.71%，同比-18.35 个 pct，环比+8.01 个 pct。销售净利率为 29.05%，同比-39.32 个 pct，环比-9.44个 pct。投资要点:钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩2024 年上半年，公司实现营业收入 72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12 亿元，同比-56.60%。上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落，销售均价分别为 2387 元/吨、9.39 万元/吨，较 2023 年同期分别下降 527 元/吨、13 万元/吨。随着产品售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑 19.39%、22.86%至53.52%、60.16%。公司采取以量补价策略，2024H1，分别销售钾肥和碳酸锂 223.67 万吨、2.02 万吨，同比分别+4.63%、34.94%。另外，上半年，由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66 亿元，影响当期利润约-4.92 亿元，亦对业绩形成较大拖累。钾肥销量环比大幅提升，2024Q2 业绩环比改善单季度看，公司实现营业收入 45.13 亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为 12.78 亿元，同比-55.50%，环比+36.84%。据 Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为 2412 元/吨，10.59 万元/吨，环比分别下降 272 元/吨，上涨 0.43 元吨。2024 年 3 月起，在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下，公司加大销售力度，单季度销售钾肥 147.24万吨，环比+92.65%。碳酸锂板块，公司通过优化生产流程、提升产品证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2质量等措施，维持在该领域的竞争优势，单季度销售 1.03 万吨，环比+4.46%。向后展望，随着 4 万吨/年基础锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别 0.46%/6.11%/-1.68%，同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%，整体变化不大。盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 146.18、168.14、183.38 亿元，归母净利润分别为 54.88、71.11、78.33 亿元，对应 PE 为 14、11、10 倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21579146181681418338增长率(%)-30-32159归母净利润（百万元）7914548871117833增长率(%)-49-313010摊薄每股收益（元）1.461.011.311.44ROE(%)25161918P/E10.7214.4811.1810.15P/B2.722.382.071.81P/S4.025.444.734.33EV/EBITDA6.859.676.885.73资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：盐湖股份分产品经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、主要产品价格情况图 1：氯化钾价格（元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所图 2：碳酸锂价格（元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所表 2：主要产品分季度价格资料来源：百川盈孚，国海证券研究所注：2024Q3 数据，氯化钾和碳酸锂分别截至 2024 年 8 月 29 日、2024 年 8 月 30 日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分53、公司财务数据图 3：季度营业收入图 4：季度归母净利润资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 5：季度净资产收益率图 6：季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 7：季度资产周转率图 8：季度毛利率、净利率及期间费用率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6图 9：季度期间费用率图 10：2024 年 Q2 经营活动现金流净额 21.51 亿元资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 11：季度研发费用情况图 12：公司主要产品毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 13：公司主要产品收入情况（亿元）图 14：公司主要产品毛利润（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7[Table_Forcast]附表：盐湖股份盈利预测表证券代码：000792股价：14.63投资评级：买入日期：2024/08/30财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE25%16%19%18%EPS1.491.011.311.44毛利率56