宏观点评：PMI加速下行，怎么看、怎么办？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 PMI 加速下行，怎么看、怎么办？ 事件：2024 年 8 月制造业 PMI 为 49.1%（前值 49.4%）；非制造业 PMI 为 50.3%（前值 50.2%）。 核心观点：8 月制造业 PMI 继续下跌、连续第 4 个月处于收缩区间，有加速下行迹象；出口之外的多数分项均回落，需求不足对供给端的拖累持续显现，经济压力仍大。往后看，全年“保 5%”的压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 1、8 月制造业 PMI 续跌，低于预期和季节性；非制造业 PMI 微升。8 月制造业PMI 为 49.1%，较前值继续下跌 0.3 个点，低于预期和季节性（2015-2019 年 8 月PMI 平均环比回升 0.1 个百分点），连续 4 个月处于收缩区间。8 月非制造业 PMI微升 0.1 个百分点至 50.3%，其中服务业 PMI 回升 0.2 个百分点，建筑业 PMI 回落 0.6 个点百分点。8 月综合 PMI 产出指数回落至 50.1%，指向企业景气继续放缓，可能与部分行业生产淡季、需求不足、部分地区高温多雨等因素影响有关。 2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1）供需均降至收缩区间。供给端，8 月 PMI 生产指数 49.8%，较上月回落 0.3 个百分点，回落至收缩区间。高频看，8 月焦化开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，应是与需求不足制约有关。需求端，8 月 PMI 新订单指数回落 0.4 个百分点至 48.9%，新出口订单指数微升至 48.7%，均连续 4 个月处于收缩区间，需求不足问题显著；行业看，食品饮料、运输设备、电气机械等行业供需增长较快，化纤、黑色金属、专用设备等行业供需偏弱。 2）进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8 月出口增速可能小幅回落。出口端，8 月新出口订单提升 0.2 个百分点至 48.7%，连续 4 个月处于收缩区间。高频看，8 月前 20 日韩国出口同比 18.5%（7 月 17.7%），出口运价高位震荡，外需韧性仍强。考虑到基数提升，预计 8 月出口增速小幅回落；进口端，8 月进口订单回落 0.2 个百分点至 46.8%，连续 5 个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。 3）价格指数大幅回落，预计 8 月 PPI 同比-1.5%左右；库存被动回升。价格端，受需求不足、大宗商品价格回落影响，8 月原材料价格、出厂价格指数分别下降6.7、4.3 个百分点；预计 8 月 PPI 同比-1.5%左右（前值-0.8%）。库存端，8 月PMI 原材料、产成品库存分别变动-0.2、0.7 个百分点，产成品库存回升可能与需求低迷、供给较强带来的被动补库有关。 4）大中小企业景气普遍回落，建筑业就业维持低位。8 月大中小型企业 PMI 分别回落 0.1、0.7、0.3 个百分点，中小企业景气连续 4 个月处于收缩区间；就业方面，8 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.5、0.8 个百分点，建筑业从业人员仍在低位。 5）服务业景气微升，建筑业景气续创近年新低。服务业方面，8 月服务业 PMI 回升 0.2 个百分点至 50.2%，从行业看，交运、电信广播、文体娱乐业景气较高，可能与暑期消费带动有关；资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，8 月建筑业 PMI 继续回落 0.6 个百分点至 50.6%，续创 2020 年 3 月以来新低，应是受地产下行、高温多雨天气等影响。 3、总体看，8 月 PMI 连续第 4 个月收缩，且有加速下行迹象，政策效果暂未显现。8 月制造业 PMI 继续回落，连续第 4 个月处于收缩区间，且呈现加速下行态势；除了出口订单低位微升，其余分项多数回落；背后是外需带动放缓，地产、消费等内需持续低迷，对生产端的拖累持续显现；也指向 7 月央行降息、政治局会议要求加强逆周期调节等政策的效果暂未显现。 4、往后看，全年“保 5%”的压力加大，政策亟待加码。基本面看，要实现全年增长目标，需要下半年 GDP 增速回升至 5%左右，但 8 月高频数据整体维持低位震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。政策面看，当前经济下行压力不小，全年“保 5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》 2024-08-25 2、《《政策半月观—哪些政策将“更加给力”？》2024-08-18 3、《《如何“保 5”—全面解读 7 月经济》 2024-08-15 2024 08 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8 月制造业 PMI、供需指数续跌 图表2：8 月 PMI 出口订单小升，进口订单微降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8 月 PMI 价格指数回落 图表4：8 月 PMI 产成品库存指数回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：8 月大中小型企业 PMI 普遍回落 图表6：8 月非制造业景气度小幅震荡 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 42444648505254565822-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08PMIPMI:生产PMI:新订单%404244464850525422-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08PMI:新出口订单PMI:进口%35404550556065707519-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格%-50510152025444546474849505119-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08PMI:产成品库存工业企业:产成品存货