高速公路2026年投资策略：高股息再入配置区间，静待政策催化

高 速 公 路 2 0 2 6 年 投 资 策 略 ：证券研略打造极致专业与效率分析师：罗月江分析师：杨振华执业证书编号：S0680525030001执业证书编号：S0680525040001邮箱：luoyuejiang@gszq.com邮箱：yangzhenhua@gszq.com分析师：姚云川研究助理：谭伊珊执业证书编号：S0680525120003执业证书编号：S0680125110005邮箱：yaoyunchuan@gszq.com邮箱：tanyishan@gszq.com高 股 息 再 入 配 置 区 间 ， 静 待 政 策 催 化年 月 日2026 02 23目录高速公路行业概况价值：高股息资产的防御逻辑成长：内生与外延共同驱动，收费政策催化重点公司与投资建议1234风险提示531.1 国资主导、区域垄断的公共事业资料来源：Wind，浙江省、广东省人民政府官网，江苏交通运输厅官网，国盛证券研究所公司实控人第一大股东大股东持股比例浙江沪杭甬浙江省国资委浙江省交通投资集团有限公司67%山东高速山东省国资委山东高速集团有限公司64%招商公路国务院国资委招商局集团有限公司62%山西高速山西省国资委山西省高速公路集团有限责任公司58%宁沪高速江苏省国资委江苏交通控股有限公司54%吉林高速吉林省国资委吉林省高速公路集团有限公司54%赣粤高速江西省国资委江西省交通投资集团有限责任公司48%中原高速河南省人民政府河南交通投资集团有限公司47%东莞控股东莞市国资委东莞市交通投资控股集团有限公司42%四川成渝四川省国资委蜀道投资集团有限责任公司40%福建高速福建省国资委福建省高速公路集团有限公司38%五洲交通广西壮族自治区国资委广西交通投资集团有限公司38%楚天高速湖北省国资委湖北交通投资集团有限公司38%龙江交通黑龙江省国资委黑龙江省高速公路集团有限公司34%湖南投资长沙市人民政府长沙环路建设开发集团有限公司32%皖通高速安徽省国资委安徽省交通控股集团有限公司31%深高速深圳市国资委新通产实业开发(深圳)有限公司29%现代投资湖南省国资委湖南省高速公路集团有限公司27%海南高速海南省国资委海南省交通投资集团有限公司26%粤高速A广东省国资委广东省交通集团有限公司25%越秀交通基建广州市国资委广州越秀集团股份有限公司22%重庆路桥重庆国际信托股份有限公司15%图表：高速公路公司大股东与持股比例单位：元/车公里浙江江苏广东费率1费率2费率3四车道六车道客车类别一类0.400.450.500.550.450.60二类0.400.6750.750.8250.6750.90三类0.800.901.001.100.901.20四类1.200.901.001.101.351.80货车类别一类0.450.450.450.60二类0.8411.050.9451.260三类1.3211.571.4221.896四类1.6391.901.6882.250五类1.6751.941.7372.316六类1.7472.321.8412.454图表：各省高速公路通行费收费标准高速公路行业一般由国资主导，形成区域垄断。在22家高速公路上市公司中，央国企占比达95%，77%的公司有省、市交投集团或省、市高速公路集团的股东背景。从区域格局来看，多数省份仅有一家高速公路上市平台；仅广东、湖南两省较为特殊，分别有4个与2个上市公司。此外，每条高速公路在其辐射区域内具有唯一性，车流难以被完全替代，因此具有区域垄断性。高速公路行业与民生息息相关，具有公共事业属性。公路发展规划、投资建设、收费期限、收费标准和收费站设置均由政府审查批准，企业无自主提价空间。41.1高速公路行业进入存量运营的成熟期高速公路行业已进入成熟期标志之一为投资放缓。具体表现为：1）2016年后，高速公路里程年增长稳定在个位数水平，2024年全国高速公路里程19.07万公里，同比增长4%；2）行业固定资产投资同比下降；3）高速公路上市公司资产规模增长缓慢，资产负债率稳定。图表：公路行业进入成熟期，2025年高速公路里程年增长约4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%048121620199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国高速公路里程（万公里，左轴）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000交通固定资产投资:公路建设（亿元，左轴）同比（右轴）图表：2025年前11月公路建设固定资产投资额同比下降6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,0002,0003,0004,0005,0006,000固定资产+在建工程+无形资产（亿元，左轴）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000资产合计（亿元，左轴）负债合计（亿元，左轴）资产负债率（右轴）图表：2023年起高速公路板块固定资产+无形资产规模保持平稳图表：高速公路板块资产负债率稳定在55%左右资料来源：Wind，国盛证券研究所注：本文中高速公路板块指申万2021版三级分类的高速公路行业51.1高速公路行业进入存量运营的成熟期公路行业已进入成熟期另一个标志是业绩增长趋缓。2011-2024年公路板块营收稳定增长，剔除2020-2022年公共卫生事件期间的负面影响，归母净利润也实现持续稳增长。2025H1虽然收入同比下滑3%，但归母净利润同比增长3%。当前阶段，公路板块盈利能力较稳定，但进入成熟阶段后盈利能力低于2011-2019年。图表：高速公路板块营业收入2025H1同比下滑3%图表：高速公路板块归母净利润2025H1同比增长3%图表：2023年后高速公路板块盈利能力整体稳定，但盈利中枢低于2019年前图表：高速公路板块期间费用率逐步下降资料来源：Wind，国盛证券研究所0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率财务费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,400公路板块营收（亿元，左轴）同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300公路板块归母净利润（亿元，左轴）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0%2%4%6%8%10%12%ROE(摊薄，左轴)毛利率（右轴）净利率（右轴）61.1类债属性：重资产、强现金流、弱周期、高可预测性资料来源：粤高速A公司年报，Wind，国盛证券研究所30%35%40%45%50%55%02004006008001,0001,2001,400营业收入（亿元，左轴）经营性现金流（亿元，左轴）现金流/收入比例（右轴）高速公路行业具有重资产、高折旧、强现金流、弱周期性的特征，盈利稳定可预测，具备类债属性与高