2024年8月PMI数据解读：低物价延续

2024 年 8 月 PMI 数据解读 低物价延续 宏观点评 宏观报告 2024 年 8 月 31 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2024 年 8 月中国综合 PMI 产出指数为 50.1%，较上月下降 0.1 个百分点。 平安观点： 1. 服务业带动中国经济趋于企稳。8 月服务业商务活动指数为 50.2%，环比上升 0.2 个百分点；制造业生产指数为 49.8%，环比下降 0.3 个百分点；建筑业商务活动指数为 50.6%，环比下降 0.6 个百分点。 2. 制造业需求疲软，工业品价格再现大跌。制造业 PMI 分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大，生产经营活动预期和采购量指数也呈显著下降。这意味着当前工业领域仍面临需求不足、被动补库的局面，且企业预期有转弱迹象。预计 8月 PPI 同比再度下滑至-1.8%，年内 PPI 转正的可能性进一步降低。不过，出口仍具韧性，对经济构成支撑。 3. 非制造业需求改善程度有限。非制造业 PMI 小幅回升，主要受到新订单指数回升的拉动，但在手订单指数出现明显下滑，业务活动预期仍趋走弱。7 月以来财政力度由弱转强，8 月地方专项债发行明显提速，可能是非制造业在手订单与新订单指数分化的主要原因。建筑业商务活动指数仍在下行，意味着财政力度仍有待进一步加强。8 月服务业景气小幅回升，主要得益于暑期消费和线上消费相关活动持续向好。不过，服务业销售价格指数再度回到收缩区间，意味着需求总体不强，8 月核心 CPI 或仍处于低位。服务业从业人员指数再度走低，就业压力仍较突出，对居民消费形成压制。 4. 8 月中国经济下行压力有所减弱，主要受到暑期和线上消费、基建项目新开工的带动，同时出口保持韧性继续为中国经济提供支持。与我们跟踪高频数据反映的情况相符。但物价水平再度走低，这既是总需求不足的体现，也会成为居民延迟消费、财政欠收和企业盈利下滑的催化因素，进一步强化总需求不足的问题。因此，当前亟需引入有力的需求扩张政策，通过政府支持的投资、消费活动，为经济注入动能。可关注 9 月央行降息、降低存量房贷利率、财政政策加码的可能性。 5. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外制造业复苏不及预期等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2024 年 8 月中国综合 PMI 产出指数为 50.1%，较上月下降 0.1个百分点。显示中国经济增长仍有放缓，但放缓的斜率下降。 1、服务业带动中国经济趋于企稳。8 月服务业商务活动指数为 50.2%，环比上升 0.2 个百分点；制造业生产指数为 49.8%，环比下降 0.3 个百分点；建筑业商务活动指数为 50.6%，环比下降 0.6 个百分点。经指数化处理后，服务业同比止跌企稳，制造业同比有所回落、但仍处较高水平，建筑业同比再创新低。 图表1 2024 年 8 月服务业 PMI 小幅回升 图表2 2024 年 8 月制造业和建筑业均呈景气下滑 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所； 注：指数化调整以 2011 年 12 月为基期，并将 1、2 月合并处理 2、制造业需求疲软，工业品价格再现大幅下跌。制造业 PMI 分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大，生产经营活动预期和采购量指数也呈显著下降。这意味着当前工业领域仍面临需求不足、被动补库的局面，且企业预期有转弱迹象。受多地高温多雨天气影响，基础原材料行业淡季特征较为明显，工业原材料价格明显走低，从 PPI 环比与 PMI 原材料购进价格指数之间的历史相关关系推测，预计 8 月 PPI 环比在-0.8%左右，对应 PPI 同比再度下滑至-1.8%，年内 PPI 转正的可能性进一步降低。不过，出口仍具韧性，对经济构成支撑。 图表3 2024 年 8 月制造业新出口订单指数连续回升 图表4 2024 年 8 月制造业原材料购进价格指数大幅下滑 资料来源: Wind,平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 5055606570404244464850525456581718192021222324制造业PMI:生产服务业:商务活动指数建筑业:商务活动指数(右轴)50100150200250300-30-101030507013 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24PMI生产分项:指数化调整:同比，%服务业商务活动指数制造业生产指数建筑业商务活动指数(右)424446485052545618192021222324%PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:生产(2.0)(1.0)0.01.02.03.03040506070809018192021222324%PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:环比(右轴) 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表5 2024 年 8 月制造业产成品库存指数或为被动回升 图表6 2024 年 8 月制造业企业预期呈转弱迹象 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 3、非制造业需求改善程度有限。8 月中国非制造业商务活动指数为 50.3%，较上月微幅上升 0.1 个百分点，其中主要受到新订单指数回升的拉动。不过，非制造业在手订单指数出现明显下滑，意味着总体需求改善程度或许有限，从而业务活动预期仍趋走弱。 非制造业新订单指数回升主要体现在建筑业新订单的低位反弹上。根据 Wind 数据统计，8 月地方专项债发行量达到9472.4 亿，显著高于前 7 个月的月均 4204 亿，发行明显提速，继续支持地方财政发力。据 Mysteel 不完全统计，2024 年7 月全国各地共开工 3167 个项目，环比增长 87.84%；总投资额约 18173.13 亿元，环比增长 164.53%。财政力度由弱转强，可能是非制造业在手订单与新订单出现分化的主要原因。尽管建筑业新订单和业务活动预期指数均有反弹，但建筑业商务活动指数仍在下行，意味着需求仍有待进一步改善。 8 月服务业景气小幅回升，主要得益于暑期消费和线上消费相关活动持续向好。根据中国物流信息中心介绍，暑期消费相关的铁路运输业、航空运输业 PMI 均呈上行，居民消费相关的批发业和零售业、邮政业 PMI 均连续 2个月环比上升。不过，服务业销售价格指数再度回