美国大选宏观追踪之五：财政政策分水岭

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国大选宏观追踪之五：财政政策分水岭 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 29 日│中国内地 深度研究 随着 8 月 19-22 日民主党代表大会（DNC）的召开，民主党总统候选人哈里斯的经济政策开始现出雏形（参见《民主党代表大会：更新版经济政策现雏形》，2024/8/20）。两党执政理念的不同可能会集中体现在财政政策具体设计和实施中，而其中一个焦点是特朗普减税法案在 2025 年底到期后何去何从。本文分析两党在政策设计理念，收支结构等方面的异同，展望不同政策对宏观走势，行业趋势，资产价格，和财政持续性的潜在影响。 1. 收入层面，特朗普执政的“对内”减税力度可能大于哈里斯 特朗普的财政政策主要集中于政府收入（税收）端，核心是延长特朗普减税法案（TCJA），并且希望进一步降低企业所得税。2017 年 12 月特朗普任上通过了历史上第四大规模的减税法案（TCJA），为企业提供永久性减税，而对居民的临时性税收减免大部分将在 2025 年底到期。特朗普计划延续大部分减税措施，带来较强的财政扩张效应。据 CRFB 测算，若 TCJA 相关条款全部延期，且将企业所得税从 21%下调至 20%，未来十年美国财政收入下降 4.3 万亿美元（GDP 的 16%）。值得注意的是，特朗普的减税计划依赖国会的配合，减税规模或仍有变数。此外，特朗普大规模加征关税或部分抵消减税效果：PIIE 估算，加征关税或每年增加 2250 亿美元财政收入。 同样，哈里斯也计划对中低收入群体减税，但可能增加对企业和高收入群体的征税力度，“对内”减税力度或不及特朗普。减税外，哈里斯计划将企业所得税率从 21%提高至 28%、不延长针对高收入群体的减税、向净资产超过 1 亿美元居民征收未实现资本利得税等。CRFB 测算，哈里斯政策可能导致未来十年收入下降 2.9 万亿美元（GDP 的 10.6%），减税力度不及特朗普。 2. 支出层面，哈里斯对补贴、产业政策和海外援助的支出可能更高 哈里斯对中低收入人群补贴、全方位降低医疗成本、产业政策和海外援助的支出可能超过特朗普。若特朗普当选，不排除减少或取消 IRA 中清洁能源、电动车相关补贴（CBO 测算相关补贴总规模为 3920 亿美元）；特朗普对外也可能遵循美国优先原则而减少对乌克兰、甚至以色列的援助。 3. 两党执政不同情形下，财政赤字率均可能维持高位，但结构不同 无论哈里斯还是特朗普当选，美国财政政策均可能维持扩张态势，总赤字率可能维持在 7%左右的高位，高于疫情前的 3.6%的均值。根据 CRFB 测算，特朗普政策将导致未来十年美国财政平均赤字率从基准情形的 6.2%上升至 7.5%左右（2026-34 年均值，下同）。而哈里斯的政策可能将平均赤字率推高 1.0pct 至 7.2%。考虑到哈里斯在产业政策以及对外援助上更积极，两者财政扩张幅度的实际差异可能更小——民主党的政策下，支出上升对赤字的贡献相对较大，而共和党的框架下，收入下降对赤字率的贡献更多。 4. 财政政策影响：短期支撑增长，但副作用和可持续性也值得关注 短期受大选不确定性的影响，财政被动收缩，但大选后有望恢复宽松态势。由于本届大选面临总统、参议院“洗牌”的可能性，且两党在各类政策、尤其产业政策上存在较大分歧，导致企业产能扩张或进入停滞、等待阶段，财政补贴支出随之下降。大选后，财政弹性可能自然恢复。中期，两党财政政策对内外需相对动能，美国产业趋势，及全球贸易和通胀的走势均有深远影响。 虽然侧重不同，但两党“大财政”/高赤字的立场均对总需求形成支撑；但行业层面的受益板块不同。同时，对财政可持续的质疑也有推升长期国债风险溢价的“副作用”，期限利差可能明显扩大，债市波动率也可能上升。 风险提示：大选后财政政策兑现程度不及预期；美国政府债务过快上行。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、收入层面，特朗普执政的“对内”减税力度可能大于哈里斯 ................................................................................ 3 1、2017 年 12 月特朗普推出减税法案（TCJA） ................................................................................................. 3 2、特朗普计划延长减税，并进一步降低企业所得税税率 ..................................................................................... 5 3、哈里斯计划对中低收入群体减税，并对高收入群体和企业加税....................................................................... 7 二、支出层面，哈里斯对补贴、产业政策和海外援助的支出可能更高 ......................................................................... 9 三、两党执政不同情形下，财政赤字率均可能维持高位，但赤字结构不同 ............................................................... 11 四、财政政策影响：短期支撑增长，但副作用和可持续性也值得关注 ....................................................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 附录：2017 年 TCJA 法案的主要内容 ..................................................................................................