受益于金价上行，24H1矿产金净利大增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 玉龙股份(601028.SH) 2024 年 08 月 31 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/贵金属 当前价格(元)：12.35 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.54 -3.07 -3.76 相对涨幅(%) -9.20 2.25 5.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望2600 美元》，2024.8.1 2.《玉龙股份（601028.SH）：23 归母净利同比高增 52.90%，金矿稳增，钒矿增储》，2024.4.17 3.《黄金：牛市或伊始，静待上行》，2024.3.8 4.《玉龙股份（601028.SH）：低估黄金股，多矿种蓄势待发》，2024.1.10 5.《玉龙股份（601028.SH）：帕金戈增储，业绩兑现》，2023.10.28 玉龙股份（601028.SH）：受益于金价上行，24H1 矿产金净利大增 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 实现营收 8.8 亿元，同比-3.71%，主要系矿业主业收入继续保持增长，同比+17.62%，但由于公司按照既定计划压减大宗贸易，贸易收入同比-64.22%；实现归母净利 2.4 亿元，同比-7.18%；实现扣非归母净利 2.5 亿元，同比-4.81%。公司 2024Q2 单季度实现营收 5.0 亿元，同比+10.56%，环比+31.76%；实现归母净利 1.3 亿元，同比+16.80%，环比+25.71%。  黄金业务受益于金价上涨，黄金净利同比大增 42.63%。 黄金采选业务方面，2024H1 帕金戈金矿实现产金量约 4.92 万盎司（折合 1.53 吨），黄金采选实现营业收入 7.9 亿元，同比+17.62%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比+42.63%。价格端，根据上海黄金交易所数据，2024H1 黄金现货均价为 521 元/克，较 2023 年全年上涨 15.8%；假设公司产销率 100%，则在此情形下，据我们测算，公司 2024H1黄金销售单价为 516 元/克，较 2023 年全年销售均价上涨 15.9%。利润端，据我们测算，公司 2024H1 黄金单位净利为 211 元/克，较 2023 年单位净利 140 元/吨上涨 51.1%，成本把控较好，充分受益于金价上涨。贸易业务方面，2024H1 公司稳步推进大宗业务出清相关工作，业务上未新增大宗贸易类采购业务合同，大宗业务出清相关工作正在有序推进中。  帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至 2023 年 6 月 30日，拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），比 2022 年同期增加 31.5 万盎司（9.80 吨）；此外，24H1 帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权，矿区面积由约 1700 平方公里增加至约 3050 平方公里。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，安夸贝拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量 1650.1 万吨，其中证内 430.8 万吨，采矿证深部已实现增储 1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目新增V2O5 金属资源量 15.16 万吨，总资源量由 49.99 万吨提升至 65.15 万吨。  盈利预测。公司受益于黄金价格上行，石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。我们预计2024-2026 年公司营收分别为 22/17/22 亿元；归母净利预测分别为 6.0 /6.2/8.4亿元，同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。2024 年 8 月 30 日收盘价对应PE 分别为 16.2x/15.6x/11.6x，维持“买入”评级。  风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响 -34%-17%0%17%34%51%69%2023-082023-122024-04玉龙股份沪深300 公司点评 玉龙股份（601028.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 783.03 流通 A 股(百万股)： 783.03 52 周内股价区间(元)： 7.08-15.88 总市值(百万元)： 9,670.37 总资产(百万元)： 9,737.12 每股净资产(元)： 4.36 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,936 2,424 2,202 1,741 2,199 (+/-)YOY(%) -3.7% -77.8% -9.1% -20.9% 26.3% 净利润(百万元) 291 445 596 620 836 (+/-)YOY(%) -20.0% 52.9% 33.9% 3.9% 34.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.57 0.76 0.79 1.07 毛利率(%) 5.4% 40.8% 47.6% 61.0% 60.8% 净资产收益率(%) 10.5% 13.7% 16.0% 14.7% 17.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 玉龙股份（601028.SH） 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司营业收入和增速 图 2：公司归母净利和增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图 3：公司毛利率和净利率 图 4：公司期间费用及期间费用率 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：由于会计准则的变化，2018 年之前的研发费用体现在管理费用中 25.9 22.3 18.1 13.8 15.2 18.4 119.1 113.5 109.4 24.2 8.8 -200%-100%0%100%200