图说中国月报：内需继续走弱，政策调整预期升温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 内需继续走弱，政策调整预期升温 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：8 月国债和地方债发行明显提速 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：8 月人民币兑美元汇率回升 1.9% 资料来源： Wind，华泰研究 2024 年 8 月 31 日│中国内地 图说中国月报 8 月宏观走势几何? 高频数据显示暑期消费或仍呈现“量增价跌”，出口增长维持较强韧性、生产和投资活动仍偏弱，商品房成交同比回落。暑期出行较为活跃，7 月 1日至 8 月 27 日，全社会跨区域人员流动量同比增长 3.7%，而航旅纵横数据显示，7 月 11 日—8 月 31 日，国内航线机票均价同比下降约 8%； 8 月暑期档票房较去年缩水近半，汽车销售小幅改善，8 月 1-25 日，乘用车日均零售销量同比增速较 7 月的-3.1%转正至 5%。物流增速同比偏低，截至 8月 30 日，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比回落 3.4%/6.4%；出口高频指标 HDET 显示 8 月出口同比维持较强韧性。基建和建筑活动开工同比仍偏弱，高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落 4.8/6.0/3.2ppt，建筑钢材成交量同比降幅较 7 月的 22.3%走阔至 23.4%。商品房成交同比边际减速，8月 1-30 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比较 7 月的-19.3%/27.7%回落至-22.5%/5.1%，一/二/三线城市二手房成交面积同比较 7 月的 64.9%/ 27.3%/1.1%回落至 43.4%/1.6%/-15.2%。 通胀：国际原油价格回落、国内原材料价格走低，蔬菜/猪价延续上涨。截至 8 月 30 日，布伦特油价全月累计环比回撤 2.4%至 78.8 美元/桶，而COMEX 黄金月环比走高 1.7%；国内原材料价格方面，铜/铝/螺纹钢价格偏弱，8 月均价环比回落 5.5%/2.3%/5.1%。农产品方面，蔬菜/猪价全月环比上行 9.4%/19.5%，而玉米/小麦/棉花价格月环比回落 2.2%/0.6%/2.8%。 金融市场：8 月 LPR 未调降，央行月内 MLF 缩量平价续作 3,000 亿元，8月利率债净发行同比大幅多增；8 月央行公开市场净买入国债 1,000 亿元。截至 8 月 30 日，1/10 年期国债收益率较 7 月末分别上行 7/2bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比下行 5/10bp。8 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行约 2 万亿元，同比多增 7,873 亿元。汇率方面，截至 8月 30 日，人民币兑美元汇率回升 1.9%、但兑一篮子货币小幅回撤 1.3%。 7 月重要宏观数据回顾：1）7 月工业增加值/固定资产投资同比增速回落至5.1%/1.9%，而社零同比增速小幅回升至 2.7%。2）7 月美元计价出口同比增速从6月的8.6%回落至7%，进口同比增速则由6月的-2.3%回升至7.2%。3）7 月中国 CPI 同比较 6 月的 0.2%回升至 0.5%，PPI 同比降幅则持平于6 月的 0.8%。4）7 月 M1 同比降幅从 6 月的 5%走阔至 6.6%，可能仍受金融“挤水分”、以及实体经济融资需求偏弱的影响。 政策及事件：1）8 月 9 日，央行 2 季度货币政策执行报告指出要继续加强逆周期调节、货币政策框架转型，并强调做好“五篇大文章”、持续防风险。2）8 月以来扩内需系列政策加快落地，商务部、国务院等发布汽车以旧换新细则、促进服务消费高质量发展和全面绿色转型意见。3）8 月以来，南京、厦门等城市推出住房“以旧换新”政策。4）8 月 23 日，习近平总书记主持召开中央政治局会议，审议通过推动西部大开发形成新格局等政策。5）8 月 30 日，财政部发布上半年财政政策执行报告，表示要统筹运用多种财税政策工具，加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新。 2024 年 9 月宏观主要观察点： 1）关注 9 月逆周期调节政策的实施和部署，包括地方专项债以及特别国债的发行使用进度、以及货币政策的宽松力度。 2）关注 9 月销售旺季地产成交量能够企稳，及稳地产支持政策进一步发力，包括进一步下调存量房贷利率、加大地方收储支持政策等。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 -3,081 171 -3,145 -4,704 7,443 593 3,174 6,064 -6,000-3,00003,0006,0009,00012,000-1.0-0.50.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月（万亿元）（亿元）（国债+地方政府专项债+地方政府一般债）净发行量20232024同比变化（右轴）90951001051106.06.26.46.66.87.07.27.47.62022/022022/082023/022023/082024/022024/08(2014/12/31=100)(元/美元)美元兑人民币汇率CFETS人民币汇率指数(右)人民币兑美元升值人民币兑一篮子货币升值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 2024 年 7 月经济数据一览 ............................................................................................................................................ 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ..............................................................................................