2024年8月美国流动性观察：美债利率或已接近阶段性底部

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 31 日 总量研究 美债利率或已接近阶段性底部 ——2024 年 8 月美国流动性观察 核心观点： 美债利率持续下行，后续怎么看？我们认为，7 月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，随着天气影响消退，相较于 7 月末的峰值，8 月 17 日当周美国初请与续请失业金人数分别回落 1.7 和 0.3 万人，指向下周公布的非农数据或环比改善，就业市场不会继续恶化，这意味着市场对年内至少有一次 50bp 的降息预期更偏激进，随着后续大幅降息的概率收敛，美债利率目前已接近阶段性底部，短期面临上行压力。 从降息节奏看，考虑到美国经济衰退风险仍然可控，以及美国通胀在下半年存在低基数导致的翘尾压力，同时结合近期美联储票委表态认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息，我们预计美联储降息的基准情况仍是 9 月降息 25bp，大幅降息的概率较小，年内累计降息 75bp。 美国经济观察：美国失业率攀升，但消费回暖、GDP 增速上修，经济韧性犹存 （一）就业：7 月非农就业人口增 11.4 万人，低于前值的增 17.9 万人，失业率从前值的 4.1%增至 4.3%。（二）消费：7 月美国零售环比增速为+1.0%，大幅高于前值的-0.2%，以及预期的+0.3%。（三）GDP：二季度 GDP 环比增速修正值为 3.0%，高于 2.8%的初值，指向美国经济韧性犹存。（四）流动性：截至 8月 28 日，银行存款机构准备金余额为 3.2 万亿美元，较 7 月末增加 662.6 亿美元，显示银行间市场流动性有所好转。 美联储票委观察：认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息 从近期美联储表态来看，尽管票委认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息。一方面，在衰退情绪存在的情况下，美联储需要反向进行预期管理，美联储更多更软的降息发言，只会让市场进一步确认衰退将至，因此美联储对降息表态更偏谨慎。另一方面，从通胀角度看，美国通胀在下半年存在因为低基数导致的翘尾压力，叠加 9 月首次降息后，利率环境松绑带来的经济温和复苏，今年下半年美国通胀存在反复风险，现在的降息预期交易在情绪上可能已经“抢跑”，美联储降息的基准情况仍是 9 月降息 25bp，年内累计降息 75bp。 资产配置：短期内美债利率或已接近阶段性底部，存在上行的风险 从资产配置看，短期内美债利率或已接近阶段性底部，存在上行的风险。7 月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，随着天气影响消退，初请与续请失业金人数已经回落，非农数据或好于 7 月，这意味着市场对年内至少有一次 50bp 的降息预期更偏激进，随着大幅降息的概率收敛，美债利率或已接近阶段性底部，短期面临上行压力，美元下行压力或得到缓解。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024 年 6月美国流动性观察（2024-06-25） 如何看待近期美债利率的反弹？——2024 年 5月美国流动性观察（2024-05-28） 美债利率已进入顶部区间——2024 年 4 月美国流动性观察（2024-04-24） 美联储放鸽后为何又加快缩表？——2024 年 3月美国流动性观察（2024-03-27） 货币市场流动性紧张，美联储缩表速度放缓 ——2024 年 2 月美国流动性观察（2024-02-28） 2024 年美联储降息周期将如何演绎？——美国流动性观察第一期（2024-01-23） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023 年 11 月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、美债利率或已接近阶段性底部 .......................................................................................... 4 二、美联储缩表速度维持低位，金融市场流动性较 7 月好转 .................................................... 6 三、风险提示 ........................................................................................................................ 11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：当前 10 年期美债利率位于趋势较低水平 .................................................................................................. 4 图 2：近期美国初请和续请失业金人数较 7 月末均有所回落 .............................................................................. 4 图 3：市场预期 12 月美联储将降息 50bp ............................................................................................................ 5 图 4：全年看，当前市场定价年内累计降息超过 100bp ...................................................................................... 5 图 5：从近期美联储表态来看，尽管票委认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息 ................................... 6 图 6：2024 年 8 月以来美联储总体维持缩表操作不变，缩