8月PMI点评：8月经济走弱的两条逻辑

宏 观 研 究 2024.08.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 8 月经济走弱的两条逻辑——8 月 PMI 点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 占烁 登记编号：S1220524070006 相 关 研 究 《时机已至，美联储料于 9 月降息》2024.08.24 《7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》2024.08.15 《CPI 同比跌破 3%，通胀“去黏性”进程仍缓慢》2024.08.15 《社融口径贷款负增、宽松必要性提升》2024.08.14 《如何看待货政报告又提长期利率风险？》2024.08.11 《消费价格进入“假期模式”——7 月物价数据点评》2024.08.10 数据：8 月 31 日，国家统计局公布 8 月 PMI 数据。制造业采购经理指数（PMI）为 49.1%，比上月下降 0.3 个百分点，制造业景气度继续回落。建筑业 PMI 指数为 50.6%，比上月下降 0.6 个百分点；服务业 PMI 指数为50.2%，比上月上升 0.2 个百分点。 8 月景气走弱的两条逻辑 代表经济景气度的制造业 PMI 在 8 月继续下行，背后有两条逻辑，一是供需仍在惯性走弱，仍需等待强力政策打破惯性；二是高温拖累制造业和建筑业，高耗能制造业和建筑业下行对基本面影响较大，反观服务业景气度则在环比回升。 供需仍在惯性走弱，特别是需求不足导致物价大幅下行。8 月制造业 PMI 生产指数和新订单指数分别为 49.8%和 48.9%，分别比上月下降 0.3 和 0.4 个百分点。供需双弱，都处于 50%以下的收缩区间，但需求指数较供给更低，物价压力加大。制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 43.2%和42.0%，比上月下降 6.7 和 4.3 个百分点。打破供需走弱的惯性，需要更加强力的宏观政策。7 月政治局会议后加强了宏观政策的储备，但相比去年同期，政策落地的节奏和力度都有所不足，扩大投资的边际效果也在减弱，可以考虑更多政策用于提振消费和房地产。 除了供需惯性之外，高温天气对 8 月经济的拖累也不容忽视。我们选择了27 个省会城市和 4 个直辖市共 31 个代表城市，以其最高气温的均值来衡量全国气温高低。这一数据显示，8 月全国平均气温为 31.8 摄氏度，是 2011年以来同期最高水平（此前为 2013 年 8 月的 31.4 摄氏度）。我们进一步把 2011 年以来 7-8 月气温和制造业 PMI 绘制在一张图中，发现夏季平均气温和制造业景气度呈现“倒 U 型”关系，拐点在 31 摄氏度左右，超过这一温度后，随着气温升高，制造业景气度环比趋于下降。 背后的影响机制是随着气温升高，工业用电（特别是高耗能行业）往往要让位于民电，工业生产也会受到一定影响。如今年 8 月多省用电负荷创历史新高，部分地区要求限电和错峰生产。受此影响，8 月高耗能行业 PMI 为46.4%，比上月下降 2.2 个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业 PMI 回落的主要原因之一。相比之下，消费品行业和装备制造业 PMI 分别为 50%和 51.2%，都位于荣枯线及以上。 制造业：供需双弱，价格大幅下行 8 月制造业 PMI 为 49.1%，比上月下降 0.3 个百分点，制造业景气度继续回落。其中，生产指数为 49.8%、新订单指数为 48.9%，分别比上月下降 0.3和 0.4 个百分点。生产端，制造业生产受到高温天气影响较大，部分地区高耗能行业错峰生产，8 月高耗能行业 PMI 为 46.4%，比上月下降 2.2 个百分点，相比之下，消费品行业和装备制造业的景气度均位于 50%及以上。需求方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 端，新订单指数环比下降 0.4 个点，但是出口订单环比上升 0.2 个点，内需压力大于外需。 价格方面，受需求不足和大宗商品价格走弱影响，制造业购进和出厂价格大幅下降。制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 43.2%和42.0%，比上月下降 6.7 和 4.3 个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落幅度较大，相关行业市场价格总体水平下降。 库存方面，制造企业可能仍在被动累库。8 月制造业产成品库存指数为48.5%，环比上升 0.7 个点。但是制造企业采购量指数为 47.8%，环比下降1 个点。采购减少表明库存的增加并非来自企业主动补库，而是需求走弱导致的被动累库。 服务业：暑期出行需求带动服务业景气高于季节性 8 月服务业商务活动指数为 50.2%，比上月上升 0.2 个百分点，升至荣枯线以上。2013-2023 年 8 月服务业 PMI 环比均值为-0.14%，今年为+0.2%，明显强于历史季节性。 从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。 建筑业：建筑施工偏弱的三个原因 8 月建筑业商务活动指数为 50.6%，比上月下降 0.6 个百分点。50.6%也是自 2011 年以来的历史次低水平，仅次于 2020 年 2 月。 当前建筑业景气度偏低有三方面原因。一是房地产开发投资仍弱，7 月房地产开发投资累计增速-10.2%。二是基建投资实物工作量不及预期，建筑类基础设施投资增速下降，我们在《7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》中指出，电力新能源成为广义基建的主要支撑，剔除电力后，基建投资当月增速从 10.7%降至 2.0%。三是高温多雨等季节性原因影响建筑施工。 风险提示：（1）消费需求偏弱；（2）房地产市场下行压力；（3）出口下行风险。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:8 月 PMI 概览（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:PMI 分项情况 图表3:夏季气温和制造业 PMI 的关系 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 制造业PMI制造业PMI:生产制造业PMI:新订单制造业PMI:新出口订单制造业PMI:产成品库存制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格制造业PMI:从业人员制造业PMI:供货商配送时间制造业PMI:生产经营活动预期非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业2024-0849.149.848.948.748.542.043.248.149.652.050.250.62024-0749.450.149.348.547.846.349.948.349.353.150.051.22024-0649.550