中国太保2024H1业绩点评：负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国太保（601601.SH） 2024 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/30 当前股价(元) 29.64 一年最高最低(元) 30.87/21.27 总市值(亿元) 2,851.47 流通市值(亿元) 2,028.87 总股本(亿股) 96.20 流通股本(亿股) 68.45 近 3 个月换手率(%) 21.68 股价走势图 数据来源：聚源 《寿险质效延续改善趋势，财险 COR和业务结构优化—中国太保 2024Q1业绩点评》-2024.4.28 《寿险质效改善明显，全年承保利润表现稳健—中国太保 2023 年点评》-2024.3.29 《Q3 价值同比超预期，供给侧转型升级持续验证—中国太保 2023 年 3 季报点评》-2023.11.3 负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期 ——中国太保 2024H1 业绩点评 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期，维持“买入”评级 2024H1 公司归母净利润/营运利润分别 251/197 亿元，分别同比+37.1%/+3.3%，保险/投资服务业绩分别同比+12.4%/+31.5%，集团/寿险 EV 较年初+7.4%/+8.4%，受益营运经营及投资收益正偏差。寿险 NBV 达 90.4 亿元，同比+22.8%，可比口径+29.5%，NBV margin 达 18.7%同比+5.3pct，优于我们预期。考虑公司寿险质效 改 善 ， 财 险 延 续 高 景 气 ， 我 们 预 测 2024-2026 NBV分 别 同 比+15.6%/+12.0%/+11.0%，对应 EV 增速+7.3%/+7.1%/+7.7%，我们上调 2024-2026年归母净利润预测至 378/448/499 亿元（调前 337/398/439 亿元）分别同比+38.7%/+18.5%/+11.4%，对应 EPS 分别为 3.93/4.66/5.19 元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险 COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达 3.44%，当前股价对应 2024-2026 年 PEV分别为 0.4/0.4/0.3 倍，维持“买入”评级。  核心人力企稳回升，个险产能延续提升，银保 margin 持续改善 （1）2024H1 保险服务收入 418 亿元，同比-2.4%。2024H1 新单首年保费同比-11.9%，个险/银保分别同比+10.7%/-30.4%，非可比口径 NBV 分别同比+21.5%/+26.6%，margin 分别+2.7/+5.6pct。（2）2024H1 月均代理人规模 18.3 万人，同比-16.4%，较年初-12.9%，月均核心人力 6 万人，同比+0.8%。首年规模/首年佣金收入同比+10.6%/+4.2%，举绩率同比提升 4.1pct 至 73.8%；13 个月/25个月保单继续率分别同比+1.5/+7.6pct 至 96.9%/91.7%。（3）2024H1 末合同服务边际余额 3325.8 亿元，较年初+2.7%，新业务合同服务边际 89.2 亿元，同比+18.5%，太保寿险保险/投资服务业绩分别同比+7.8%/+173.7%。  财险板块 COR 持续改善，投资收益高增受益于高股息资产和债市上涨 （1）2024H1 财险保险服务收入 931 亿元，同比+4.2%， COR 97.1%，同比-0.8pct，赔付率/费用率分别分别-0.8pct/持平。车险 COR97.1%，同比-0.9pct，受益新能源车险 COR 改善，新能源车险同比+41.7%。非车险 COR97.2%，同比-0.7%，保费收入同比+12.7%，收入占比+2.3pct 至 53.9%，健康险、责任险、企财险规模均实现高增。（2）2024H1 末集团总资产 3.26 万亿，同比+11.7%，年化综合/总/净投资收益率分别 6.0%/5.4%/3.6%，分别同比+1.8/+1.4/-0.4pct。总投资收益同比+46.5%，投资收益/公允价值变动损益分别同比+57.5%/+292.7%，预计受益红利资产和债市上涨，分红和股息收入同比+25.5%，强化“股息价值”策略效果显现，权益 OCI 占比较年初+0.2pct 至 4.5%。固收资产久期 10.8 年，较年初+0.8 年。  风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 249,745 266,167 282,487 305,598 333,738 YoY(%) - 6.6 6.1 8.2 9.2 内含价值(百万元) 519,621 529,493 568,160 608,645 655,810 YoY(%) 4.3 1.9 7.3 7.1 7.7 新业务价值(百万元) 9,205 10,962 12,673 14,191 15,755 YoY(%) -31.4 19.1 15.6 12.0 11.0 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 37,795 44,799 49,927 YOY（%） 39.3 -27.1 38.7 18.5 11.4 P/B（倍） 1.2 0.9 0.9 0.9 0.8 P/EV（倍） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-122024-04中国太保沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 投资资产 2,026,283 2,009,336 2,475,080 2,673,087 2,886,934 营业收入 332,140 323,945 378,623 406,185 428,170 保险合同资产 305 335 - - - 保险服务收入 249,745 266,167 282,487 305,598 333,738 分出再保险合同资产 33,205 39,754 44,156 48,903 54,136 投资收益 77,510 7,053 9