2Q24业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市江海股份（002484.SZ）2Q24 业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.31 元总市值/流通市值10467/10097 百万元52 周最高价/最低价19.29/10.98 元近 3 个月日均成交额100.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增》 ——2024-04-15《江海股份（002484.SZ）-三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力》 ——2023-10-30《江海股份（002484.SZ）-2Q23 单季度营收、净利润均创历史新高》 ——2023-09-07《江海股份（002484.SZ）-一季度迎开门红，归母净利润同比增长 31%》 ——2023-04-27《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，全年归母净利润增速 52%》 ——2023-03-302Q24 公司营收、利润均创历史新高。公司 1H24 合计实现营收 23.64 亿元，(YoY -4.43%)，归母净利润 3.47 亿元(YoY -3.91%)。对应单季度 2Q24 营收13.13 亿元(YoY +1.70%，QoQ +24.89%)，归母净利润 2.11 亿元(YoY +1.61%，QoQ +53.77%)，面对需求下滑、竞争加剧等不利因素，公司积极开拓，充分发挥自身优势，实现了单季度营收和利润创历史新高。2Q24 毛利率26.02%(YoY -0.66pct，QoQ +2.44%)，也终止了连续 3 个季度的下滑。铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。1H24公司铝电解电容营收 19.10 亿元(YoY -4.68%)，毛利率 26.56%（YoY-1.01pct)。公司继续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率，并持续推进 MLPC、固液混合等高端应用。此外，公司将快速补齐小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展等短板，完成核心材料电极箔中长期发展规划建设。薄膜电容积极开拓汽车市场，户储去库存接近尾声。1H24 公司薄膜电容营收2.22 亿元(YoY +12.88%)，实现毛利率 16.47%(YoY -4.09pct)。毛利率下降主要系：1）产品降价导致盈利下降；2）薄膜电容器户储市场库存太多，需求下滑。公司积极采取措施提升高压大容量薄膜电容器扩产项目效益，目前已出现较大改观，2 季度末随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风/光储应用端需求将有所增长；且电动汽车领域在手订单饱满，未来效益有望实现较大幅度增长。超级电容调频侧应用开启大规模推广，持续拓展新应用领域。1H24 超级电容营收 1.09 亿元(YoY +8.40%)，毛利率 20.57%(YoY -3.07pct)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在发电侧、用户侧调频等新应用领域，均已具备良好基础并将开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 7.37/8.45/10.03 亿元，同比增速 4.2/14.6/18.7%，当前股价对应 PE 14/12/10x。我们预计公司主要产品降价幅度将逐步收窄，铝电解电容在高端领域持续突破，薄膜电容汽车领域发展乐观，我们看好公司长期成长，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,5224,8455,2975,9586,863(+/-%)27.4%7.1%9.3%12.5%15.2%净利润(百万元)6617077378451003(+/-%)52.0%6.9%4.2%14.6%18.7%每股收益（元）0.790.840.870.991.18EBITMargin16.1%15.9%15.9%16.0%16.5%净资产收益率（ROE）13.5%12.8%12.1%12.4%13.2%市盈率（PE）19.118.117.415.212.8EV/EBITDA15.914.713.812.410.7市净率（PB）2.592.312.101.891.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物7761033118714191692营业收入45224845529759586863应收款项18011925208023602714营业成本33293582391343905052存货净额11531098127714331621营业税金及附加2430303440其他流动资产268303360377443销售费用78768496112流动资产合计40374417496356496533管理费用145155175198225固定资产17952121228324492566研发费用219232254288299无形资产及其他152149143137131财务费用(35)(10)(20)(16)(22)投资性房地产495434434434434投资收益77108