植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.16 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 533 流通股本(百万股) 448 市价(元) 7.16 市值(百万元) 3,815 流通市值(百万元) 3,208 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 晨光生物（300138.SZ）：Q4 植提加速增长，毛利率大幅承压 2 晨光生物（300138.SZ）：主力产品稳健增长，梯队产品快速放量 3 晨光生物（300138.SZ）：Q2 高基数下利润稳健增长，经营受疫情扰动较小 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,296 6,872 6,849 7,621 8,411 增长率 yoy% 29.2% 9.1% -0.3% 11.3% 10.4% 净利润（百万元） 434 480 233 424 509 增长率 yoy% 23.5% 10.5% -51.4% 81.9% 20.1% 每股收益（元） 0.81 0.90 0.44 0.80 0.96 每股现金流量 1.38 -1.10 1.57 1.36 1.50 净资产收益率 14% 14% 6% 10% 11% P/E 8.8 8.0 16.4 9.0 7.5 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 备注：股价选取自 2024 年 8 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 34.91 亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润 0.80 亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2 实现收入 17.59 亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润 0.32 亿元，同比增长-73.55%。  上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1 公司植提业务实现收入 15.83亿元，同比增长 9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量 4454、850、1959 吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨 8.86%；在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破 2 亿克；食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售 2564 万克，同比下降 27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入 1.3 亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超 7300 万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降 4.11 个 pct 至 16.81%。  棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1 棉籽业务实现收入 17.31 亿元，同比下滑 13.61%，毛利率同比下降 4.15 个 pct 至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55 亿元，去年同期为 0.88 亿元，同比下降 162.34%。  盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 68.49、76.21、84.11 亿元（前值为 74.15、84.18、95.16 亿元），归母净利润分别为 2.33、4.24、5.09 亿元（前值为 3.94、6.53、8.72 亿元），EPS 分别为 0.44、0.80、0.96 元，对应 PE 为 16.4 倍、9.0 倍、7.5 倍，维持“买入”评级。  风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润 晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：晨光生物三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,422685762841营业收入6,8726,8497,6218,411应收票据11111213营业成本6,0746,2326,7837,437应收账款464477530585税金及附加17171921预付账款252259282309销售费用61586976存货3,1983,0983,0353,106管理费用155154171189合同资产0000研发费用9797108119其他流动资产1,019849784688财务费用47875350流动资产合计6,3675,3795,4045,543信用减值损失-1000其他长期投资11111111资产减值损失4000长期股权投资51515151公允价值变动收益5-500固定资产1,3961,6581,9522,276投资收益69303030在建工程295395395295其他收益51353535无形资产304298294283营业利润548263484583其他非流动资产114114114114营业外收入10999非流动资产合计2,1732,5282,8193,030营业外支出2222资产合计8,5407,9078,2238,573利润总额556270491590短期借款2,5992,9562,8952,712所得税62305465应付票据0000净利润494240437525应付账款80626874少数股东损益1471315预收款项1