食品饮料行业深度报告：三论次高端，趋势已成，未来已来

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]三论次高端：趋势已成，未来已来 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业 2019.09.17/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 TEL: 18516569939 E-mail： xueyuhu@foundersc.com 分析师： 余驰 执业证书编号： S1220518050002 TEL: E-mail： yuchi@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 96 总股本(亿股) 779.14 销售收入(亿元) 3494.30 利润总额(亿元) 884.54 行业平均 PE 139.38 平均股价(元) 35.20 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-15%0%15%30%45%2018/92018/122019/32019/605000100001500020000250003000035000400004500050000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《方正食品饮料-19 年中报总结：白酒继续高歌猛进，业绩确定性享溢价》2019.09.02 《控量去库存致二季度增速回落，耐心等待渠道调整到位》2019.08.31 《中报继续高增，数字化系统将带来颠覆式营销变革》2019.08.30 《收入增速回落，竞争和成本压力并存》2019.08.29 《收入增速仍然承压，调整持续进行中》2019.08.29 1、次高端逻辑持续兑现，大趋势已成：18 年以来，我们已连续发布两篇深度报告来阐述行业投资逻辑以及未来成长趋势，提出了“300 元次高端价位是本轮行业主流价位增长的核心趋势”、“区域龙头利润弹性显现，收入增长逐步加速”等观点，从 2018 年走势、19 年中报以及渠道反馈来看，之前提出的判断和观点均在逐一验证中，以古井、口子窖、今世缘、洋河等为代表的区域龙头公司，次高端价位均保持了高速增长态势，占整体收入比重稳步提升。但目前市场对次高端的认知还不充分,白酒行业的发展最后一定是行业最主流价格带的成长，现在无论从时间还是空间的角度看，次高端的成长都才刚刚开始。 2、次高端进入消费需求驱动的增长阶段，韧性和持续性都会更强：12 年上一轮次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机以及企业开创公关团购营销模式共同推动，消费基础脆弱.五六年时间过去了,消费者可支配收入增加、消费能力提升、品牌意识增强以及资产价格上涨等因素共同影响下，100 元向 300元价格带升级已具备大众消费能力的强力支撑；同时，消费阶梯式升级特点也使次高端使成长持续性更强，白酒行业的消费升级趋势已经形成，经济波动和行业调整只会影响升级的速度，但不会改变趋势。 3、次高端具备千亿以上规模，3-4 倍行业成长空间，区域龙头产品结构提升空间大，省内市场足够支撑未来 5 年以上的快速增长：从行业现状看，100 元价位的总收入规模仍然是占比最大的，约占整体的 35%-40%左右，总规模达到 2000 亿-2500 亿左右。行业未来的新趋势 300 元（200-500 元）价位取代原来的 100 元的中高端成为新主流商务消费的主流价格带，根据我们测算，如若百元价位 20%的消费量升级为 300 元价位，将直接带来 1000-1500 亿左右的市场容量，成长空间巨大。此外，目前区域龙头次高端产品收入占比普遍在 20%-30%之间，省内市场升级空间大，参考今世缘产品结构，未来随着次高端价位的持续快速扩容，各省级龙头的次高端占比会提升至 50%以上。 4、次高端的快速成长已从 300 元扩散至 500 元价位：从今年春节的情况看，次高端价格带中，除了 300 元价位继续扩容外，500 元价位的增长也开始明显提速，泸州老窖的特曲 60 版，从14 年推出以来连续高速增长，预计今年将达到 10 亿销售规模；据渠道反馈，口子窖 20 年今年增长也开始明显提速，规模体量超过 10 年口子窖；洋河梦 6 销售规模在今年也超过梦 3 成为梦系列中的最大单品。可以看到，除了次高端价格带整体快速扩容外，200-500 元价位内部也开始呈现升级的趋势，一方面，价位的升级有利于持续打开次高端的成长空间，另一方面，高价位的竞争具备品牌壁垒，未来次高端的抢占将更有利于品牌优势突出并且提前做价格带布局的企业。 22540115/43348/20190918 09:50 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 食品饮料-行业深度报告 5、次高端需要“品牌+营销”两条腿走路，区域龙头垄断控制消费升级的能力更强，成长具备持续性：次高端的发展需要“品牌+营销”两条腿走路，区域龙头经过多年培育，其品牌已足够支撑次高端的发展。与全国性名酒相比，区域龙头更接近消费者，拥有与核心消费群体直接沟通的能力，因此企业资源转嫁以及产品结构提升更加顺其自然，而且区域名酒知名度高，在根据地市场具有扎实的根基，其品牌影响力能够对次高端价位形成有效支撑，从而在 200-500 元次高端价位完成占位，成长持续性强。 6、利润增速持续快于收入增速，净利率存在进一步提升空间：目前次高端区域龙头 300 元以上占比还比较小，收入增速对利润贡献较小，但未来随着次高端价位继续放量增长，我们预计公司的净利率还有较大的提升空间，利润增速将持续快于收入增速。一方面，产品结构的提升带动毛利率持续增长，从而拉动公司净利率稳步提升；另一方面，未来将会有越来越多的企业将费用从渠道端转向消费者培育和品牌塑造，这个过程不仅可以带来费用使用效率的大幅提升，同时随着品牌势能释放和规模效应产生，费用率也会随之下降。 7、综合来看：今年已是白酒行业复苏的第四年，可以看到，行业的向上趋势仍在延续，未来随着价位升级和集中度提升，我们认为投资机会仍然集中在高端和次高端两个价格带上，除了高端茅五泸外，我们持续看好次高端价位的快速扩容，主流价位的成长仍是行业最核心的趋势之一。建议重点关注的次高端品牌：口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、山西汾酒、老白干酒、水井坊。 8、风险提示：高端酒价格下跌，如贵州茅台市场批价跌破 1200，五粮液、国窖 1573 跌破 600 元带来需求替代风险；区域龙头目前次高端占比较低，对直接的收入增速贡献还不高；行业面临一些政策的冲击；经济疲软导致政商务活动减少，影响白酒消费；食品安全风险。 22540115/43348/20190918 09:50 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 食品饮料-行业深度报告 目录 1 三论次高端：趋势已成，未来已来 ................................................................