食品饮料行业深度报告：高端白酒景气度高，大众品龙头享受子行业高增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 高端白酒景气度高，大众品龙头享受子行业高增长 报告摘要： [Table_Summary] 市场回顾：从业绩角度看，食品饮料行业 2019 年上半年实现营业收入 3443.11 亿元，同比增长 16.60%；实现归母净利润 647.84 亿元，同比增长 22.35%。2019 年 H1 收入、利润在 2018 年基础上进一步加速。从行业横向来看，食品饮料行业收入利润增速在 A 股各行业中处于前列。从机构持仓角度来看，2019 年 Q2 食品饮料行业配臵占比提升至 8.91%，创历史新高。其中机构配臵占比较高的个股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖等，2019H1 机构配臵比分别为 2.73%、1.83%、1.36%和 0.85%。 白酒：2019 年上半年白酒板块持续强势，共实现营业收入 1266.44亿元，同比增加 19.53%；归母净利润 442.80 亿元，同比增长 25.88%。延续了良好的增长势头。进入 2019 年，高端白酒依旧延续了较高的增长稳定性，Q1/Q2 收入分别增长 24%/17%，净利润分别增长31%/23%，业绩符合预期。作为行业景气度先导指标的茅台一批价不断创新高，为高端酒行业的增长创造了良好的外部基础，五粮液、老窖量价齐升，库存降至低点，经销商利润得到显著增厚。与高端白酒的稳定相比，次高端业绩则出现了一定程度的波动，竞争的加剧是导致次高端白酒业绩增速放缓的主要原因。但从中长期趋势上看，我们认为高端次高端白酒市场空间依然广阔。 啤酒：2019 年上半年 7 家啤酒行业上市公司共实现收入 276.52 亿元，同比上升 6.20%；净利润 27.86 亿元，同比增长 15.49%。板块利润保持了较快速的增长，主要原因系：1）销量小幅增长，特别是中高端产品增速更高；2）产品结构快速升级，2019H1 啤酒行业 7 家上市公司中的 6 家毛利率均有明显提升；3）压缩销售费用率，提高费用的使用效率，包括华润、青岛、燕京等在内的几家国内啤酒巨头销售费用率均同比降低。 调味品：行业具有三个特点，包括 1）穿越周期；2）壁垒较高；3）粘性较强，这样的行业中，伴随环保、食品安全等政策的收缩，成本上行、消费升级的背景，龙头及品牌性企业进入收割市场份额的阶段，目前调味品 CR5 市占率约 20%，小企业的逐渐退出给龙头增长提供了巨大的结构性空间，强企的增长更加稳定。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 贵州茅台 1099 33.26 39.76 45.87 33 28 24 买入 五粮液 131.55 4.17 5 5.84 32 26 23 买入 泸州老窖 88.89 3.1 3.93 4.84 29 23 18 买入 青岛啤酒 49.7 1.3 1.56 1.86 38 32 27 买入 汤臣倍健 19.7 0.86 1.08 1.37 23 18 14 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -15%0%15%30%45%2018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/8食品饮料沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8.85% 15.66% 50.02% 相对收益 0.69% 9.99% 28.13% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 105 总市值（亿） 39343 流通市值（亿） 36295 市盈率（倍） 34.51 市净率（倍） 6.50 成分股总营收（亿） 6613 成分股总净利润（亿） 1052 成分股资产负债率（%） 34.99 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业周报：茅台 Q2 表观业绩低于预期，发货节奏基本正常》 2019-07-15 《食品饮料中期策略：白酒与大众品齐飞，业绩与估值共舞》 2019-07-01 《食品饮料行业周报：茅台 6 月末集中发货2000 吨，批价有望得到控制》 2019-06-17 《名酒密集提价彰显市场信心》 2019-05-20 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_huan@nesc.cn 证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_huan@nesc.cn 证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_huan@nesc.cn /食品饮料 发布时间：2019-09-16 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 上半年市场回顾 .................................................................................... 5 1.1. 板块业绩综述...........................................................................................................5 1.2. 市场表现回顾...........................................................................................................6 1.3. 机构持仓分析...........................................................................................................7 2. 白酒：高端白酒持续发力，次高端白酒短期竞争加剧、长期空间可期8 2.1. 全国化次高端保持高增长，区域龙头崛起.........................