2024年半年报点评：轨交装备+新兴装备双轮驱动，业绩稳步提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 47.89 元 时代电气（688187） 机 械设备 目标价： 58.19 元（6 个月） 轨交装备+新兴装备双轮驱动，业绩稳步提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.12 流通 A 股(亿股) 2.60 52 周内股价区间(元) 30.25-57.66 总市值(亿元) 670.21 总资产(亿元) 619.36 每股净资产(元) 28.00 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，24H1实现营收 102.8亿元，同比+20.0%；归母净利润 15.1亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润 11.6亿元，同比+24.8%；单 24Q2 实现营收 63.4 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润 9.4 亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润 7.0亿元，同比+14.3%。轨交装备业务营收高增长，公司盈利能力提升。  各类产品毛利率状态稳定，盈利能力稳中有升。2024H1，受会计政策调整影响，公司三包费用从费用端纳入成本端，造成毛利率波动；2024H1 综合毛利率为27.8%，2023H1 综合毛利率调整前为 31.1%、调整后为 27.4%，在统一会计政策前提下，上半年综合毛利率仍处于上升状态。2024H1，公司净利率为 14.6%，同比提升 1.2pp；期间费用率为 14.6%，同比下降-3.9pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 2.0%、4.2%、9.2%、-0.8%，分别同比-4.1pp、-0.3pp、-0.3pp、+0.7pp，管理费用率变化较大主要系会计口径调整影响。  轨交行业高景气，驱动公司业绩增长。2024H1，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收 61.4亿元，同比+30.9%，拉动公司业绩增长，毛利率为 31.2%，业务占比较23 年同比提升 5.0pp 至 59.7%。细分业务来看，2024H1，轨道交通电气装备营收 49.5 亿元，同比+27.3%，轨道工程机械营收 5.6 亿元，同比+15.6%，通信信号业务营收 4.2亿元，同比+131.5%，其他轨道交通装备营收 2.2亿元，同比+52.2%。  受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07 年前后开始招标，10-11 年、13-17 年为招标投运高峰期，根据 12-15 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段，牵引系统维修与更换有望同步迎来高峰。截止 24M8，国铁集团已经招标动车组五级修 509组；中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到 27 年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止 23 年底我国内燃机车存量 7800台，目前老旧（超 30年）占比约 50%，市场空间大。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，有望直接受益于设备更替政策+动车组五级修放量。  功率半导体下游需求旺盛，公司确定性受益。2024H1，公司新兴装备板块实现营收 40.9亿元，同比增长 9.2%，毛利率为 22.9%。细分业务来看，2024H1，功率半导体器件实现营收 17.5亿元，同比+26.3%；工业变流实现营收 9.0亿元，同比-3.6%；新能源汽车电驱系统营收 9.0 亿元，同比+8.2%；海工装备实现营收 4.1亿元，同比+18.6%；传感器件实现营收 1.4亿元，同比-47.0%，下滑主要系光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑。目前电网和轨交 IGBT市场均处于快速增长趋势，公司系 IGBT 国产龙头，受益于产能提升、电网和轨交用高压器件各项目持续交付等积极影响，业绩有望实现增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.4、45.0、53.7 亿元，EPS 分别为 2.65、3.19、3.80 元，当前股价对应 PE 分别为 18、15、13 倍，未来三年归母净利润复合增速为 20%，2024 年公司对应合理市值为 821.4 亿，对应目标价为 58.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21798.94 26360.31 31559.98 36861.58 增长率 20.88% 20.92% 19.73% 16.80% 归属母公司净利润（百万元） 3105.70 3743.92 4503.54 5370.85 增长率 21.51% 20.55% 20.29% 19.26% 每股收益 EPS（元） 2.20 2.65 3.19 3.80 净资产收益率 ROE 8.35% 9.85% 10.87% 11.68% PE 22 18 15 13 PB 1.83 1.68 1.54 1.40 数据来源：Wind，西南证券 时 代电气（688187） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 时代电气：轨交机电设备龙头，多业务拓展可期 ............................................................................................................................. 1 1.1 轨交机电设备龙头，新兴装备业务快速增长 ............................................................................................................................... 1 1.2 轨交业务景气上行，公司盈利能力提升 ....................................................................................................................................... 3 1.3 国务院国资委控股，产业布局多元化 ....................