二季度归母净利同比增长23%，期待旺季经营改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市韵达股份（002120.SZ）二季度归母净利同比增长 23%，期待旺季经营改善核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.99 元总市值/流通市值20265/19678 百万元52 周最高价/最低价11.08/5.66 元近 3 个月日均成交额148.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韵达股份（002120.SZ）-经营稳定向好，盈利稳健增长》 ——2024-04-30《韵达股份（002120.SZ）-三季度价格竞争拖累盈利，市场份额环比提升》 ——2023-10-31《韵达股份（002120.SZ）-一季度单票扣非净利同比持平，期待困境反转》 ——2023-04-26《韵达股份（002120.SZ）-三季度经营缓慢修复，期待四季度旺季改善》 ——2022-10-31《韵达股份（002120.SZ）-疫情拖累二季度业绩，经营修复可期》——2022-08-312024 年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024 年上半年营收 232.5亿元（+7.8%），归母净利润 10.4 亿元（+19.8%），扣非归母净利润 8.3 亿元（+5.4%）；其中，2024 年二季度单季营收 121.0 亿元（+9.0%），归母净利润 6.3 亿元（+23.2%），扣非归母净利润 4.5 亿元（+0.7%）。公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024 年上半年，公司累计完成快递业务量 109.2 亿票，同比增长 30.0%，远超行业 23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加 0.6 个百分点至 13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为 2.20 元和 2.02 元，同比降幅分别为 15.9%和 15.6%。精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心运营成本同比下降 24.6%，环比下降 15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024 年上半年平均装载率同比增加 7 个百分点。二季度，期间费用同比减少 1.21亿元，同比下降 19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为 0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2 分别为 0.09 元、0.04 元、0.08 元、0.08 元、0.07 元）。此外，公司二季度实现了 3.0 亿元的投资收益，同比增加 2.8 亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为 8.0 亿元，同比减少 5.9 亿元。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净 利 润 分 别 为 20.9/24.6/28.0 亿 元 （ 24-26 年 调 整 幅 度 分 别 为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长 28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应 24-25年 EPS 的 PE 估值分别为 10X、8X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)47,43444,98349,10853,74958,334(+/-%)13.7%-5.2%9.2%9.4%8.5%净利润(百万元)14831625208924562801(+/-%)0.4%9.6%28.6%17.5%14.1%每股收益（元）0.510.560.720.850.97EBITMargin4.1%4.9%5.8%6.2%6.6%净资产收益率（ROE）8.7%8.5%10.1%11.0%11.5%市盈率（PE）13.712.59.78.37.2EV/EBITDA10.09.08.47.26.3市净率（PB）1.201.060.980.910.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024 年上半年营收 232.5 亿元（+7.8%），归母净利润 10.4 亿元（+19.8%），扣非归母净利润 8.3 亿元（+5.4%）；其中，2024 年二季度单季营收 121.0 亿元（+9.0%），归母净利润 6.3 亿元（+23.2%），扣非归母净利润 4.5 亿元（+0.7%）。公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023 年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024 年上半年，公司累计完成快递业务量 109.2 亿票，同比增长 30.0%，远超行业 23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加 0.6 个百分点至 13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为 2.20 元和 2.02 元，同比降幅分别为 15.9%和 15.6%。图1：韵达股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：韵达股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：韵达股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：韵达股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心运营成本同比下降 24.6%，环比下降 15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024 年上半年平均装载率同比增加 7 个百分点。二季度，期间费用同比减少 1.21 亿元，同比下降 19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为 0.07 元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2 分别为 0.09 元、0.04 元、0.08 元、0.08 元、0