中蒙业务迎共振增长，非洲大物流版图成果初现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市嘉友国际（603871.SH）中蒙业务迎共振增长，非洲大物流版图成果初现核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.43 元总市值/流通市值16055/16055 百万元52 周最高价/最低价29.90/15.21 元近 3 个月日均成交额141.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《嘉友国际（603871.SH）-非洲业务步入正轨，蒙古市场优势夯实》 ——2024-04-26《嘉友国际（603871.SH）-前三季度业绩高增，加码投入布局非洲业务》 ——2023-10-27《嘉友国际（603871.SH）-单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性》 ——2023-08-27《嘉友国际（603871.SH）-22Q4 业绩略超预期，23 年一带一路拓展更值得期待》 ——2023-04-18《嘉友国际（603871.SH）-核心资产布局再下一城，蒙煤运价上涨有望促 Q1 业绩超预期》 ——2023-03-09嘉友国际发布 2024 年半年报，业绩表现优异。嘉友国际 2024 上半年实现营业收入 46.4 亿元，同比+65.3%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比+50.7%。其中 2024Q2 单季度，嘉友实现营业收入 26.5 亿元，同比+116.1%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+50.0%。中蒙矿产贸易较快增长，嘉友“身份转变”迎α与β共振。根据海关总署数据，24H1 我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 32.8%至 2954 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 2.4pct 至 51.6%，其中甘其毛都口岸进出口货运量达到 2097 万吨，创历史同期新高，累计进口煤炭 2029 万吨，同比增长29.7%；累计进口铜精粉 49 万吨，同比增长 12.9%。此外，公司本身从原本的服务提供商转变为合作伙伴，上半年取得蒙古矿业 MMC 旗下 KEX 矿山 20%股权，并与 MMC 新签煤炭长协，形成了深度合作，探索出“资源+贸易+物流”业务模式，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。完成收购非洲本土车队，非洲大物流版图成果初现，跨境物流业务有望形成新的增长点。2024 年上半年，嘉友完成非洲本土知名跨境运输企业 BHL 车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。此外，为进一步提升公司口岸的竞争力，2024 年 6 月，公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目 EPC 总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约 60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道，有望成为刚果（金）矿物出口的主要路线，嘉友从公路到口岸再到车队的优势有望助力公司充分受益于中非贸易规模扩张的浪潮。风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：嘉友首次进行中期分红，每股派现金红利 0.3 元（含税），派息率 38%（较23 年年度分红+5pct），积极回报股东。上半年以来，公司通过“资源+贸易+物流”的业务模式不断加强自身的竞争优势，煤炭全程供应链业务的占比提升有望助力公司中蒙业务持续增长，非洲跨境物流业务在收购车队、打通赞比亚侧口岸后亦有望迎来较快增长。考虑到公司在蒙古、非洲的业务推进速度均超出我们此前预期，且公司员工持股计划彰显较强信心，将 2024-2026年净利润预测由 13.1/15.3/16.7 亿元上调至 15.7/21.2/24.3 亿元，对应 PE估值 7.1/5.3/4.6 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,8296,99511,58416,54221,141(+/-%)24.2%44.8%65.6%42.8%27.8%净利润(百万元)6811039156521232426(+/-%)98.6%52.6%50.7%35.6%14.3%每股收益（元）1.361.492.243.043.47EBITMargin16.7%16.9%15.7%14.9%13.2%净资产收益率（ROE）16.4%21.3%26.9%29.9%28.4%市盈率（PE）11.810.87.15.34.6EV/EBITDA10.69.97.15.75.3市净率（PB）1.922.291.921.581.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3嘉友国际发布 2024 年半年报，业绩表现优异。嘉友国际 2024 上半年实现营业收入 46.4亿元，同比+65.3%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比+50.7%。其中 2024Q2 单季度，嘉友实现营业收入 26.5 亿元，同比+116.1%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+50.0%。图1：招商南油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：招商南油单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：招商南油归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：招商南油单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理中蒙矿产贸易较快增长，嘉友“身份转变”迎α与β共振。根据海关总署数据，24H1 我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 32.8%至 2954 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 2.4pct 至 51.6%，其中甘其毛都口岸进出口货运量达到 2097 万吨，创历史同期新高，累计进口煤炭 2029 万吨，同比增长 29.7%；累计进口铜精粉 49 万吨，同比增长 12.9%。此外，公司本身从原本的服务提供商转变为合作伙伴，上半年取得蒙古矿业 MMC 旗下 KEX 矿山 20%股权，并与 MMC 新签煤炭长协，形成了深度合作，探索出“资源+贸易+物流”业务模式，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4完成收购非洲本土车队，非洲大物流版图成果初现，跨境物流业务有望形成新的增长点。2024 年上半年，嘉友完成非洲本土知名跨境运输企业 BHL 车队的收