铅锌加工费下行致24H1归母承压，资产注入持续贡献量增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 驰宏锌锗(600497.SH) 2024 年 08 月 30 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：5.04 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.67 -4.31 -12.74 相对涨幅(%) 0.67 1.01 -3.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《驰宏锌锗（600497.SH）：同业竞争问题进展顺利，减值因素消除后净利获大幅增长》，2024.3.30 2.《驰宏锌锗（600497.SH）：拟并入集团资产，推进同业竞争问题解决》，2023.12.20 3.《驰宏锌锗（600497.SH）：量价齐升，业绩亮眼》，2023.10.27 驰宏锌锗（600497.SH）：铅锌加工费下行致 24H1 归母承压，资产注入持续贡献量增 投资要点  事件：公司发布 2024 半年报。2024H1 实现营收 98.3 亿元，调整后同比-11.05%；实现毛利 17.4 亿元，同比-2.0%；实现归母净利 9.0 亿元，同比-22.28%；实现扣非归母净利 8.2 亿元，同比-26.63%。归母净利同比下滑主要系：①会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响产量，矿山铅锌精矿金属产量同比下滑；②由于铅锌原料紧缺，铅精矿加工费加速下滑至历史低位，我们预计冶炼部分利润承压。公司 2024Q2单季度实现营收 51.6 亿元，同比-1.4%，环比+10.3%；实现归母净利 4.2 亿元，同比-15.1%，环比-14.8%。  矿山铅锌金属产量同比下滑，其余主要产品同比均增长。公司坐拥铅锌矿山 7 座，矿产铅锌金属产能 42 万吨/年；拥有冶炼厂 4 个，铅锌精炼产能 63 万吨/年，锗产品含锗产能 60 吨/年。产量方面，2024H1 公司生产矿山铅锌金属量 14.90 万吨，同比-8.9%；产铅锌精炼产品 35.39 万吨，同比+2.1%；锌合金产量 9.34 万吨，同比+64.7%，公司推进锌合金产业布局，会泽冶炼 6 万吨/年锌合金二期项目投料试车，公司锌合金产能提升至 22 万吨/年；产锗产品含锗 34.29 吨，同比+6.8%。价格方面，2024H1 铅锭（中国:市场价:铅锭:1#）均价为 16897 元/吨，同比+11.4%；锌锭（中国:市场价:锌锭:0#）均价为 22220 元/吨，同比+0.6%；锗锭（上海华通:平均价:锗锭 50Ω/cm）均价为 9753 元/千克，同比+8.7%。冶炼端，铅锌精矿加工费大幅下跌。  同业竞争问题解决进展推进。2018 年 12 月，云南省政府国资委完成向中铝集团子公司中国铜业无偿划转云南冶金 51%股权，无偿划转完成后，中国铜业通过云南冶金间接持有公司股份，成为公司的间接控股股东；公司与中铝集团、中国铜业控制的云铜锌业、青海鸿鑫以及通过解决诉讼纠纷获得控制权的金鼎锌业存在同业竞争。①青海鸿鑫 100%股权已注入公司。公司以现金 109236.19 万元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫 65%、35%股权，2024 年 1 月 12 日，青海鸿鑫完成工商变更，成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。②承诺部分延期五年，公司正式托管云铜锌业 81.12%股权、金鼎锌业 100%股权。鉴于金鼎锌业、云铜锌业尚不满足注入上市公司的条件，公司将原承诺中云铜锌业、金鼎锌业股权注入上市公司的承诺履行期限延期 5 年至 2029 年 1 月 8 日，并同意公司分别与中国铜业、云南冶金和云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其分别持有的金鼎锌业 78.4%股权、1.2%股权和 20.4%股权，合计金鼎锌业 100%股权；与云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其持有的云铜锌业 81.12%股权，托管期限均为 5 年，托管费用均为 100 万元/年。  盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 227/234/236 亿元，归母净利分别为 17.3/22.6/23.3 亿元，同比增速分别为 20.8%、30.4%、3.2%，对应 EPS 为 0.34/0.44/0.46 元，截至 2024 年 8 月30 日收盘价对应 PE 分别为 14.83x/11.37x/11.01x，维持“买入”评级。  风险提示： 公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降 -23%-17%-11%-6%0%6%11%17%2023-082023-122024-04驰宏锌锗沪深300 公司点评 驰宏锌锗（600497.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 5,091.29 流通 A 股(百万股)： 5,091.29 52 周内股价区间(元)： 4.33-5.95 总市值(百万元)： 25,660.11 总资产(百万元)： 26,886.80 每股净资产(元)： 3.12 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,900 21,954 22,717 23,371 23,591 (+/-)YOY(%) 0.8% 0.2% 3.5% 2.9% 0.9% 净利润(百万元) 671 1,433 1,731 2,257 2,330 (+/-)YOY(%) 14.8% 113.5% 20.8% 30.4% 3.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.13 0.28 0.34 0.44 0.46 毛利率(%) 15.9% 16.1% 18.0% 18.3% 18.6% 净资产收益率(%) 4.5% 9.1% 10.2% 12.1% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 驰宏锌锗（600497.SH） 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司营业收入和增速 图 2：公司