2024年中报点评：Q2三元正极盈利稳健，磷酸铁锂与固态电池材料快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市当升科技（300073.SZ）-2024 年中报点评Q2 三元正极盈利稳健，磷酸铁锂与固态电池材料快速放量核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.80 元总市值/流通市值14587/14554 百万元52 周最高价/最低价54.29/26.86 元近 3 个月日均成交额414.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《当升科技（300073.SZ）-2023 年年报点评-2023 年四季度盈利承压，多种正极产品量产稳步推进》 ——2024-04-02《当升科技（300073.SZ）-2023 年三季报点评-财务业绩表现亮眼，正极国际化龙头盈利稳定高位》 ——2023-10-25《当升科技（300073.SZ）-2023 年中报点评-正极盈利持续高位，新产品全方位加速布局》 ——2023-08-28《当升科技（300073.SZ）-2023 年一季报点评-一季度业绩亮眼，股权增持计划彰显长期发展信心》 ——2023-04-25《当升科技（300073.SZ）-2022 年年报点评-四季度盈利能力稳定高位，正极国际化龙头持续增长》 ——2023-04-14公司 2024H1 实现归母净利润 2.87 亿元、同比-69%。公司 2024H1 实现营收35.41 亿元，同比-58%；实现归母净利润 2.87 亿元、同比-69%；毛利率为14.10%，同比-3.48pct。公司 2024Q2 实现营收 20.25 亿元，同比-45%、环比+33%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比-64%、环比+60%；毛利率为 13.51%，同比-5.53pct、环比-1.38pct。公司 2024H1 三元正极出货相对承压，Q2 出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1 三元正极业务营收 26.90 亿元，同比-65%；毛利率为 17.88%，同比-0.20pct。公司 2024H1 钴酸锂正极营收 2.37 亿元，同比-25%；毛利率为2.37%，同比-5.54pct。我们估计 2024H1 公司三元正极与钴酸锂销量约为 2万吨，同比明显下滑；其中 Q2 销量略超 1 万吨，环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定，Q2 环比 Q1 吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压，进而对公司三元正极出货产生一定影响。公司磷酸盐系正极发展迅速，国内客户开拓顺利。公司 2024H1 磷酸（锰）铁锂+钠电正极业务实现营收 4.58 亿元，同比+774%；毛利率为-2.91%，同比-4.30pct。我们估计 2024H1 公司磷酸盐系正极销量超 1.2 万吨，其中 Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的供应关系，并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。公司持续加大技术投入，在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1 固态电池材料累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户，并且成功装车应用于上汽集团等车企固态车型上。钠电正极方面，公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料，积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润6.64/8.27/10.62 亿 元 （ 原 预测 为 10.16/11.95/14.46 亿 元 ） ， 同比-65%/+25%/+28%，EPS 分别为 1.31/1.63/2.10 元，动态 PE 为 22/18/14 倍。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,26415,1278,2739,83611,676(+/-%)157.5%-28.9%-45.3%18.9%18.7%净利润(百万元)225919196648271062(+/-%)107.0%-15.0%-65.4%24.5%28.4%每股收益（元）4.463.791.311.632.10EBITMargin11.6%13.6%4.3%6.4%7.6%净资产收益率（ROE）21.6%15.5%5.3%6.0%7.2%市盈率（PE）6.467.6021.9617.6413.74EV/EBITDA9.48.122.015.212.0市净率（PB）1.271.101.071.020.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 实现营收 35.41 亿元，同比-58%；实现归母净利润 2.87 亿元、同比-69%；实现扣非归母净利润 2.17 亿元，同比-80%；毛利率为 14.10%，同比-3.48pct；净利率为 7.49%，同比-3.52pct。公司 2024Q2 实现营收 20.25 亿元，同比-45%、环比+33%；实现归母净利润 1.76亿元，同比-64%、环比+60%；实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比-82%、环比+8%；毛利率为 13.51%，同比-5.53pct、环比-1.38pct；净利率为 7.86%，同比-5.48pct、环比+0.85pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比显著增长。公司 2024H1 期间费用率为 6.95%，同比+5.02pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.54%/2.56%/5.74%/-1.89%，同比+0.30/+1.71/+2.27/+0.73pct。材料价格下跌背景下，公司收入同比显著下滑；公司持续注重研发投入，故而研发费用率增长明显。公司 2024Q2 末存货为 9.20 亿元，较 Q1 末减少 0.06 亿元。公司 2024H1 计提资产减值损失 0.19 亿元，其中 Q2 计提 0.19 亿元。公司 2024H1 冲回信用减值损失 0.26亿元，其