银行业：从银行视角聊聊买断式逆回购

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 08 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:险资对银行股的增持空间还有多少？》 2025-08-10 2 《银行-行业深度研究:国债买卖何时重启？》 2025-07-23 3 《银行-行业深度研究:行情短期调整 不改长期向好逻辑》 2025-07-22 行业走势图 从银行视角聊聊买断式逆回购 2024 年 10 月，央行正式启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具包括 3M 和 6M 两个期限品种，采取固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。自工具创设以来，每个月买断式逆回购操作前后，总会引起市场“牵挂”，关切点集中在量、价、频、期。本篇报告将从银行视角聊聊买断式逆回购。 问题一：买断式逆回购如何定量？ 央行公告称是固定数量，即核定规模之后，由银行去报量，央行根据利率高低进行“美式招标”排序，收满结束。在实际开展时，收满大概率是常态，且大部分资金为国有大行所获得，中小行需求可能不大。这源于二者在资产扩张需求、资金来源需求和息差管理诉求方面存在差异。而这也导致，今年以来，中小银行流动性体系较为“脆弱”，传导链条的维系，更加依赖于国有大行的资金融出和央行精细化的呵护。 问题二：买断式逆回购如何定价，与降息是什么关系？ 央行公告称是利率招标，即让银行自己去报价，一般会报多个价格。理论上，买断式逆回购有央行信用背书，定价应该低于同期限市场类利率。但银行申请时，会综合考虑政策利率、市场利率、自身头寸和大行情况。最终体现为，买断式逆回购定价具有一定“随行就市”特点，即便部分单月加权平均中标利率环比上个月出现下调，但这不意味着央行释放了降息信号。 问题三：每个月买断式逆回购到底做一次还是做两次？ 根据已有操作情况，我们认为买断式逆回购的操作频次没有定式规律，理论上的操作时点可以是 1-30 日的任何一个交易日，且如果有必要，甚至可以做多次。今年资金面对央行精细化呵护的需求较强，而 9 月买断式逆回购将分两次到期，故预计 9 月大概率延续 2 次操作，甚至不排除在资金面偏紧的四季度，每月都延续 2 次操作的模式。 问题四：买断式逆回购操作对银行流动性有什么影响？ 从头寸角度看，该工具影响主要在于预期管理。若操作次数不及预期，可能会增加银行预防性资金需求，导致 CD 和同存提价、资金利率波动加大。若超预期，则对全月资金利率的平稳运行起到很好的呵护作用。 从指标角度看，该工具会导致 NSFR 恶化。因为，在 NSFR 计量中，买断式逆回购等同于质押式回购，即依然属于受限制债券。对于 NSFR 分母项所需稳定资金中，过户债券不出表，权重系数为 50%，分子项可用稳定资金中，3M 和 6M 资金权重系数则为 0。对 2025Q1 国有大行和股份制银行做静态测算，该工具负向影响 NSFR 2.3pct，整体影响不大。 风险提示：政策工具理解偏差；货币政策超预期转向；数据测算误差。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%2024-082024-122025-04银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 问题一：买断式逆回购如何定量？ ................................................................................................. 3 2. 问题二：买断式逆回购如何定价，与降息是什么关系？......................................................... 3 3. 问题三：每个月买断式逆回购到底做一次还是做两次？......................................................... 4 4. 问题四：买断式逆回购操作对银行流动性有什么影响？......................................................... 5 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：2025 年中小银行卖出回购规模大幅增长（单位：亿元） ................................................. 3 图 2：2024 年国有大行+股份制存款增量久期明显下降................................................................ 4 图 3：今年以来负债端定转活现象明显（单位：万亿元） ........................................................... 5 图 4：买断式逆回购负向影响国有大行和股份制银行 NSFR 约 2.3pct....................................... 6 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 每个月买断式逆回购操作前后，总会引起市场“牵挂”，关切点集中在量、价、频、期。今天想从银行视角，简单聊聊买断式逆回购。 1. 问题一：买断式逆回购如何定量？ 央行公告称是固定数量，即核定规模之后，由银行去报量，央行根据利率高低进行“美式招标”排序，收满结束。 那么有没有可能出现收不满的情况？即实际申报规模小于核定规模。大概率不会。 首先，国有大行对于买断式逆回购有较强需求。毕竟国有大行信贷投放更好，且需要在一级市场大量承接政府债券，资产有较强扩张动力。而其一般性存款在手工补息取消之后持续乏力，对央行资金与同业负债需求较大。预计每个月买断式逆回购和 MLF 操作，大部分资金为国有大行所获得。 然而，以股份制为代表的中小行，对于买断式逆回购的需求可能并不大。究其原因，主要与中小行资产运用压力较小有关，特别是在息差压力加大背景下，今年中小行： 一是基于可预见的存款利率下行周期，有更强的动力降低负债久期，缩短重定价周期，改善负债成本； 二是预期货币政策会持续呵护市场，资金利率总体处于低位。 在此情况下，今年以来，中小银行对于央行资金的申报意愿可能不如大行那么强，同业存单、非银存款的吸收同样较弱，反而卖出回购规模出现大幅增长，造成了资产负债期限错配的加剧，这会使得中小银行流动性体系较为“脆弱”，传