A股流动性与风格跟踪月报：美联储降息预期升温，聚焦高质量龙头风格

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 8 月 29 日 定期报告 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202408） 今年以来北向资金偏好从此前偏成长风格转为银行等价值龙头，ETF 的持续扩张使得 ETF 相对主动基金超配行业获得增量资金正反馈，权重股获得一定超额收益。保费增长和 OCI 账户使得险资相对偏好高股息资产。从增量资金的性质和偏好来看，9 月高质量龙头风格有望相对占优。 ❑ 风格展望：高质量龙头风格有望相对占优。第一，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，美联储降息后 A 股面临的外部流动性环境将面临改善，今年年初以来被北向资金增配的价值龙头风格有望占优。第二，ETF 持续扩张已经成为 A 股市场的重要变量，今年以来 ETF 超配的非银金融、银行、公用事业等行业获得较好的超额收益，随着被动化资金持续净流入，其代表的大盘龙头风格有望占优。第三，保费增长和 OCI 账户的新准则推动保险资金持续净流入，并且主要偏好红利风格。 ❑ 8 月复盘：8 月全球主要交易美联储降息，美元指数快速走低。大类资产上，全球股市涨跌不一，美欧>港股＞A 股，外汇市场美元指数下跌，非美货币走强，人民币汇率小幅升值。大宗商品方面，前期因为担忧衰退而快速下跌的工业金属本月涨幅明显。债市方面，美债利率随着降息确定性提升快速下降，中债利率先下后上，中美利差收窄。A 股 8 月震荡调整，大盘风格占优。 ❑ 流动性与资金供需：流动性方面，尽管 8 月政府债发行有所提速，但 R007 与DR007 基本持续处于 7 天逆回购利率附近波动，货币市场流动性仍然相对充裕，不存在明显的流动性需求压力。往后看，随着美联储进入降息周期，人民币汇率贬值压力减轻，外需走弱后内需政策发力必要性明显上升，货币政策发力空间有望进一步打开。海外方面，美国大幅下修非农就业人数，鲍威尔释放明确降息预期，市场已经计价年内三次降息。股市资金供需方面，8 月股票市场可跟踪资金供给规模减少，资金需求仍处市场低位，资金供需小幅净流入。供给端 ETF 大幅净申购贡献主力增量资金，同时融资资金、北上资金仍然延续了净流出态势。资金需求端继续维持相对低位，往后看，流动性或有望继续温和改善。 ❑ 市场情绪与资金偏好：1）8 月股权风险溢价继续回升，再度来到均值+2 倍标准差以上。2）8 月主要宽基指数成交额占比、换手率多数下降。目前来看，小盘成长、中证 1000、中证 500 的估值和交易集中度和估值均来到历史相对低位。3）从一级行业来看，8 月交易热度明显提升的行业主要集中在传媒、医药、家用电器、社会服务和环保。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 《ETF 贡献主要增量，龙头风格或相对占优——A 股流动性与风格跟踪月报（202407）》 《增量资金温和净流入，成长风格有望回归——A 股流动性与风格跟踪月报（202406）》 《微观流动性有望改善，成长风格或修复——A 股流动性与风格跟踪月报（202405）》 《资金需求低位回升，聚焦绩优白马龙头——A 股流动性与风格跟踪月报（202404）》 《市场情绪持续修复，龙头风格有望回归——A 股流动性与风格跟踪月报（202403）》 《节前大盘价值延续，节后成长修复可期——A 股流动性与风格跟踪月报（202401）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 美联储降息预期升温，聚焦高质量龙头风格 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 市场风格展望 ....................................................................................................................................................... 5 1、美联储降息对 A 股风格的影响 ................................................................................................................................ 5 2、ETF 对市场风格的影响 ........................................................................................................................................... 7 3、保险资金对于市场风格的影响 ................................................................................................................................. 8 二、 大类资产表现与 A 股复盘 .................................................................................................................................. 10 1、大类资产表现 ........................................................................................................................................................ 10 2、A 股复盘：市场震荡调整，大盘成长风格占优 ..................................................................................................... 10 三、 流动性与资金供需 ............................................................................................................................................. 12 1、国内政策与宏观流动性 .......................................................................................................................................... 12 ◼ 国内流动性：货币市场流动性维持充裕，货币政策空间有望逐步打开 .....