利润短期承压，成长趋势向好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有色金属｜ 小金属 利润短期承压，成长趋势向好 2024 年 08 月 26 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 7.81 52 周价格区间（元） 6.77-12.69 总市值（百万） 10913.53 流通市值（百万） 9621.95 总股本（万股） 139737.90 流通股（万股） 123200.30 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 中钨高新 -4.76 -28.81 -10.23 小金属 3.05 -13.06 -9.62 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周 艺晗 研 究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 1 政策和产 业周期利 好，建议关 注通用设 备2024-04-012 通用设备 12 月行业跟踪：把握周期复苏，静待需求催化 2024-01-10 3 上下游共振，国产化助力，刀具行业静待花开2023-12-25 4 公司点评*中钨高新(000657.SZ）业绩预告点评：业绩大超预期，全年高增长可期 2021-10-13 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 130.80 127.36 139.49 153.17 168.29 归母净利润（亿元） 5.35 4.85 5.18 6.44 7.58 每股收益（元） 0.38 0.35 0.37 0.46 0.54 每股净资产（元） 3.86 4.13 4.38 4.69 5.05 P/E 19.92 21.97 20.56 16.53 14.05 P/B 1.98 1.84 1.74 1.62 1.51 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  营 收 稳 步 增 长 ，利 润 有 待 改 善。公司公布 2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收 68.1 亿元（yoy+4.0%），归母净利润 1.5 亿元（yoy-39.3%），扣非归母净利润 1.2 亿元（yoy-36.4%），经营净现金流-5.3亿元（ yoy-65.7%） 。2024 年第二 季度，公司实 现营收 38.4 亿 元（ yoy+10.1%/qoq+29.4% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 0.8 亿 元 （ yoy-41.6%/qoq+30.2%），经营净现金流 0.2 亿元（ yoy-56.1%/qoq+103.3%）。  费 用 端 拖 累 公 司 利 润 水 平 。2024 年 H1，公司毛利率/净利率分别为14.9%（yoy-1.3%）/2.7%（yoy-1.6%）。2024 年第二季度，公司毛利率为 15.5%（yoy+0.1%/qoq+1.3%），净利率为 2.6%（ yoy-1.9%/qoq-0.1%），公司利润率下降的主要原因系：1）原 材 料 价 格 上 涨 ，24年上半年，公司主要原材料钨精矿及 APT（仲钨酸铵）的价格均较年初上涨超15%。2）原 材 料 价 格 上 涨的传导不顺，市场份额竞争加剧，公司还需要对产品价格下调以抢占市占率，从而对产品利润造成挤压。3）期间费用的上 涨 。2024 年上半年，研发费用同比增长 24.8%，财务费用由于汇率变动同比增长 275.7%。  产 品 量 增 明 显 ，价 格 偏 弱 震 荡 。分产品来看，2024年上半年公司主营产品中刀具/其他硬质合金制品/难熔金属/粉末制品的营收同比增长分别 为 +9.4%/-5.8/+16.5%/+20.8% ； 产 品 营 收 比 重 分 别 为23.1%/24.9%/17.9%/22.8%；产品毛利率分别为30.9%/12.7%/8.7%/8.6%，毛 利率 同比变 化率 分别为 -2.3pct/-0.6 pct / -4.3pct /0.2 pct。公司粉末制品受益于原材料的涨价实现了量价齐升。公司数控刀片销量超 6000 万片，同比增长 37%；均价 9 块左右，较去年同比下降。公司刀具直销业务大幅提升，其中株钻公司上半年直销业务增长率达到 40%，但受制于价格的下调，刀具及其他硬质合金制品利润端表现承压。  公 司 龙 头 地 位 稳 固 ，竞争优势明显，新项目有望提高业绩弹性。根据公司半年报，公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。报告期内，公司PCB 工具持续突破长径比极限，试制出超大长径比微型钻头（长径比超 50 倍），开发出新型涂层工艺，部分产品寿命提升 3-4 倍；补齐高性能螺旋孔棒产品-24%-4%16%36%56%2023-082023-112024-022024-052024-08中钨高新小金属公司点评 中钨高新(000657.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表 1：公司主要财务指标 单位：亿元 2023H1 2024H1 同比 2024Q2 同比 环比 营业总收入 65.46 68.07 3.98% 38.40 10.06% 29.44% 归母净利润 2.42 1.47 -39.30% 0.83 -41.62% 30.16% 扣非归母净利润 1.85 1.18 -36.42% 0.72 -25.17% 55.66% 毛利率（%） 16.25% 14.91% -1.34pct 15.49% 0.11pct 1.33pct 净利率（%） 4.28% 2.66% -1.62pct 2.63% -1.93pct -0.08pct 经营活动现金净流量 -3.19 -5.28 -65.69% 0.18 -56.08% 103.25% 资料来源：iFinD、财信证券 图 1：公司单季度利润情况 图 2：公司单季度利润率情况 资料来源：iFinD、财信证券 资料来源：iFinD、财信证券 167.7 135.9 99.7 142.4 73.4 169.1 63.9 83.1 -17.9%4.6%-7.4%15.8%-56.3%24.3%-36.0%-41.6%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160180归母净利（百万元）同比增长（次轴）16.42%20.11%17.23%15.39%15.99%18.96%14.16%15.49%6.12% 5.41% 3.96% 4.56% 3.12%6.68%2.71% 2.63%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率空白，产品性能接近国际领先企业，无粘结相镜头模具材料实现国