龙头优势保持，价值指标提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市中国人寿（601628.SH）龙头优势保持，价值指标提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.60 元总市值/流通市值921429/921429 百万元52 周最高价/最低价38.61/25.09 元近 3 个月日均成交额289.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-利润降幅收窄，营销改革深化》 ——2024-04-27《中国人寿（601628.SH）-龙头地位夯实，保费价值双升》 ——2024-03-28《中国人寿（601628.SH）-布局养老机遇，推进营销改革》 ——2023-11-09《中国人寿（601628.SH）-短期业绩承压，战略持续转型》 ——2023-10-27《中国人寿（601628.SH）-规模与增长并重，保费共价值双升》——2023-08-242024 年上半年，中国人寿归母净利润同比增长 10.6%。2024 年，人身险行业延续调整态势，公司持续推动各渠道转型战略，上半年实现营业收入 2342.2亿元，同比逆势增长 23.3%。其中，新准则下保险服务收入为 1066.2 亿元，同比大幅增长 16.0%，增幅位列上市险企前列。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。上半年，中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革，布局“种子计划”的新营销模式试点。转型红利不断释放，在 2023 年相对高基数基础上，核心业务指标进一步提升。截至年中，公司个险渠道实现总保费收入 3901.3 亿元，同比增长 7.7%。其中，十年期及以上首年期交保费为 426.0 亿元，同比增长 9.4%，价值型期交业务实现较好增速。团队质态方面，截至 6 月末，个险营销人力为 62.9 万人，基本实现筑底，月人均首年期交保费同比提升 12.4%，代理人人居产能持续提升。银保夯实“报行合一”。2024 年，监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程，公司进一步强化佣金费用管控。受渠道调整影响，上半年银保渠道实现保费收入 497.3 亿元，同比下降 19.9%。公司持续丰富银保产品，构建多元产品体系；升级队伍基本法，强化队伍专业化管理；加强渠道拓展，扩大合作银行覆盖面。上半年，银保渠道新业务价值率同比提升 13.4pt。优化新准则下配置结构。在当前长端利率下移及“资产荒”背景下，公司上半年持续加大债券类资产配置，配置比例同比提升 1.5pt，拉长资产久期，优化资产负债管理。同时，公司持续优化权益及另类资产配置结构，稳定资产端投资收益。截至 6 月末，中国人寿实现总投资收益 1223.7 亿元，同比提升 150.2%，其中公允价值变动损益为 477.8 亿元，对应总投资收益率及净投资收益率分别为 3.59%及 3.03%，收益水平稳健。投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测，预计 2024 至2026 年公司 EPS 为 1.45/1.80/2.09 元/股，对应 P/EV 为 0.70/0.64/0.59x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)826,055837,859906,215943,107981,124(+/-%)-3.78%1.43%8.16%4.07%4.03%归母净利润(百万元)32,08221,11040,86250,80459,095(+/-%)-37.00%-34.20%93.57%24.33%16.32%摊薄每股收益(元)1.140.751.451.802.09每股内含价值43.5444.6046.3450.6555.01(+/-%)2.29%2.44%3.90%9.30%8.62%PEV0.750.730.700.640.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国人寿营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国人寿归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物128,953149,566164,523177,684191,899保险业务收入615,190641,380679,863707,057735,340应收保费19,69721,52123,67326,04028,644已赚保费607,825632,141678,544705,686733,913应收分保账款1,4331,4111,2701,1681,075对联营企业和合营企业的投资收益/(损失)217,7758,5268,6119,0429,494衍生金融资产00000公允价值变动损益3,6284,1694,5034,7284,964发放贷款及垫款596,490603,639664,003664,003664,003投资收益-905190,627202,065210,147218,553交易性金融资产223,782253,879294,500338,675389,476其他收益-6911,08612,41613,41014,080长期股权投资261,179257,606283,367311,703342,874营业收入合计826,055837,859906,215943,107981,124投资性房地产13,19312,75313,13613,53013,936赔付支出140,683174,819183,560192,738202,375无形资产8,5328,3699,0399,76210,543保险业务手续费及佣金支出54,77763,09264,35466,92869,605其他资产5,65413,90913,90913,90913,909营业支出合计801,672825,618861,245887,292916,265资产总计5,251,984 5,888,479 6,434,750 6,748,153 7,091,397利润总额24,04711,87844,61755,47264,525短期借款00000净利润33,51422,63342,56452,92061,557以公