归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市学大教育（000526.SZ）归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.86 元总市值/流通市值6883/6648 百万元52 周最高价/最低价70.00/25.50 元近 3 个月日均成交额125.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能》 ——2024-08-07《学大教育（000526.SZ）-2024 年二季度业绩预告区间中值同比增长 28%，股权激励稳步推进》 ——2024-07-08《学大教育（000526.SZ）-盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好》 ——2024-04-29《学大教育（000526.SZ）-预计归母净利润中值为 1.48 亿，行业高景气度再确认》 ——2024-02-01《学大教育（000526.SZ）-业务淡季逆势盈利，高景气度再验证》——2023-10-302024H1 归母净利润 1.62 亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收 16.20 亿元/+29.4%；归母净利润 1.62 亿元/+81.8%；扣非归母净利润为 1.52 亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用 1648 万元，归母净利润/扣非净利润分别为 1.78/1.69 亿元。2024Q2，公司实现营收 9.15 亿元/+24.8%，归母净利润 1.11 亿元/+33.0%，扣非归母净利润 1.06 亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增 29.3%，收入占比为 81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增 23.7%，收入占比约 14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增 49.0%，营收占比 1.3%。其他新业务（包含文创阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入 0.57/0.01/0.02 亿元，分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比 3.49%/0.03%/0.12%。归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1 毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为 23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为 1.04%/+0.1pct；财务费率为 1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024 年初至今，公司共计偿还紫光集团借款 4.15 亿元，剩余待偿本金为 1.99 亿元，还款节奏明显提速。8 月 28 日，公司公告拟以 2.14 亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院 90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026 年归母净利润预测2.52/3.33/4.34 亿元（+64%/+32%/+30%），对应 EPS 为 2.04/2.71/3.52 元，对应 PE 为 27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7982,2133,0304,0265,179(+/-%)-28.9%23.1%36.9%32.9%28.7%净利润(百万元)11154252333434(+/-%)-102.0%1312.3%64.0%32.3%30.0%每股收益（元）0.091.262.062.733.55EBITMargin5.4%11.7%12.9%12.2%12.0%净资产收益率（ROE）2.5%25.5%32.3%32.9%32.9%市盈率（PE）637.346.828.521.616.6EV/EBITDA67.732.328.922.517.8市净率（PB）15.9311.919.227.105.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 归母净利润 1.62 亿元，处于业绩预告中枢偏上位置。2024H1，公司实现营收 16.20 亿元，同比增长 29.4%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 81.8%；扣非后的归母净利润为 1.52 亿元，同比增长 55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用 1648 万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69 亿元。图1：2017-2024 上半年度公司营收及增速（亿元，%）图2：2017-2024 上半年度公司扣非前后归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理具体看各项业务，2024H1，教育培训服务费实现收入 15.61 亿元/+29.2%，占比96.4%，同比占比基本持平。其中个性化教育培训同增 29.3%，受益于高中学科培训的强劲需求及良好的竞争格局，收入占比为 81.4%仍为主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增 23.7%，收入占比约 14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，展望全年全日制教育收入占比有望边际提升；职业教育同增 49.0%，约占总营收 1.3%，报告期内公司新与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校，收购珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校 70%股份。8 月 28 日，公司披露拟以 2.14 亿元对价收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院 90%股权（将成为为公司布局的第一所民办高职学校），此外拟以货币出资 160 万元与岳