成本持续优化，单票快递利润表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市圆通速递（600233.SH）成本持续优化，单票快递利润表现稳健核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.70 元总市值/流通市值50645/50645 百万元52 周最高价/最低价17.70/10.72 元近 3 个月日均成交额148.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势》 ——2024-04-28《圆通速递（600233.SH）-价格竞争导致业绩承压，看好长期价值》 ——2023-10-27《圆通速递（600233.SH）-市场份额提升明显，盈利能力表现稳健》 ——2023-04-26《圆通速递（600233.SH）-四季度业绩依旧亮眼，继续看好 23年表现》 ——2023-01-10《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》 ——2022-10-172024 年二季度公司业绩实现较快增长。2024 年上半年营收 325.7 亿元（+20.6%），归母净利润 19.9 亿元（+6.8%），快递业务归母净利润 21.0亿元（+13.5%）；其中，24 年二季度单季营收 171.4 亿元（+21.7%），归母净利润 10.4 亿元（+9.4%），快递业务归母净利润 11.0 亿元（+15.0%）。件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通 2024 年上半年业务量实现 122.0 亿件（同比+24.8%），超出行业增速1.7 个百分点；其中二季度业务量实现 66.4 亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加 0.4 个百分点至 15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通 23Q3、23Q4、24Q1 以及 24Q2 的单票快递价格分别为 2.33 元、2.42 元、2.43 元和 2.26 元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降 8.8%至 0.39 元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至 0.26 元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约 0.17 元，同比基本持平，环比仅减少 0.01 元，表现稳健（23Q3、23Q4 和 24Q1 分别为 0.16 元、0.18 元、0.18 元、0.17 元）。资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024 年上半年和二季度公司资本开支分别为 27.0 亿元和 13.0 亿元，去年同期分别为 22.6 亿元和 10.9 亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现 65.5%的高增长。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持盈利预测不变，维持 “优于大市”评级。维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为43.6/51.7/60.0 亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,53957,68466,09874,04082,185(+/-%)18.6%7.7%14.6%12.0%11.0%净利润(百万元)39203723435751686003(+/-%)86.3%-5.0%17.0%18.6%16.1%每股收益（元）1.241.081.261.501.74EBITMargin8.5%7.4%7.7%8.4%8.8%净资产收益率（ROE）14.7%12.9%13.7%14.6%15.1%市盈率（PE）11.913.611.69.88.4EV/EBITDA9.310.49.17.66.7市净率（PB）1.741.751.591.431.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年二季度公司业绩实现较快增长。2024 年上半年营收 325.7 亿元（+20.6%），归母净利润 19.9 亿元（+6.8%），快递业务归母净利润 21.0 亿元（+13.5%）；其中，24年二季度单季营收 171.4 亿元（+21.7%），归母净利润 10.4 亿元（+9.4%），快递业务归母净利润 11.0 亿元（+15.0%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通 2024 年上半年业务量实现 122.0 亿件（同比+24.8%），超出行业增速 1.7 个百分点；其中二季度业务量实现 66.4 亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加 0.4 个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通23Q3、23Q4、24Q1 以及 24Q2 的单票快递价格分别为 2.33 元、2.42 元、2.43 元和 2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降 8.8%至 0.39 元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降 6.3%至 0.26 元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约 0.17 元，同比基本持平，环比仅减少0.01 元，表现稳健（23Q3、23Q4 和 24Q1 分别为 0.16 元、0.18 元、0.18 元、0.17 元）。资本开支稳中有升