外加剂产能提升，检测业务盈利能力增强

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 29 日 002398.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 3.33 板块评级:强于大市 本报告要点  垒知集团 2024 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.8) (4.3) (26.5) (38.4) 相对深圳成指 (17.6) 3.7 (10.7) (17.1) 发行股数 (百万) 698.01 流通股 (百万) 579.36 总市值 (人民币 百万) 2,324.39 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 14.85 主要股东 蔡永太 16.59 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《垒知集团》20231107 《垒知集团》20230830 《垒知集团》20230430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122110011 垒知集团 外加剂产能提升，检测业务盈利能力增强 公司发布 2024 年中报，2024H1 实现收入 11.79 亿元，同减 21.06%；归母净利 0.72亿元，同减 42.02%；扣非归母净利 0.60 亿元，同减 48.19%；EPS0.10 元，同减 44.44%。24H1 检测业务盈利能力增强，外加剂业务产能规模继续提升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2024H1 公司归母净利降幅较大。2024Q2 公司营收 6.58 亿元，同减 22.91%；归母净利 0.31 亿元，同减 60.30%。现金流方面，2024H1 公司经营活动现金净流量-0.74 亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。  盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。2024H1 公司毛利率为 23.42%，同减1.74pct；归母净利率为 6.14%，同减 2.22pct。2024Q2 公司毛利率为 22.26%，同减 3.30pct；归母净利率为 4.63%，同减 4.36pct。2024H1 公司期间费用率为19.53% ， 同 增 3.15pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 增 加1.19/1.05/0.66/0.25pct。单二季度公司期间费用率为 18.65%，同增 3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 1.10/1.21/0.54/0.40pct。上半年营收下降导致期间费用摊薄作用减弱。  2024H1 健研检测集团盈利能力明显提升。2024H1 公司检测业务毛利率为38.00%，同增 3.56pct。全资子公司健研检测集团上半年营收为 0.97 亿元，同增12.92%；净利润 0.21 亿元，同比大增 118.69%；净利率达到 22.12%，同增 10.70pct。上半年检测业务盈利能力明显增强。但同期外加剂业务毛利率同比有所下降，我们判断上半年环氧乙烷价格震荡上行未对公司外加剂业务造成显著成本压力，行业需求下滑、相关期间费用难以摊薄或为外加剂业务盈利能力下滑主因。  外加剂产能提升，检测业务资质齐全。截至 2024 年 6 月末，公司国内外加剂合成总产能达 148.9 万吨。科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值  上半年公司业绩有所下滑，我们对应调整盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入为 30.7、33.1、35.1 亿元；归母净利分别为 1.5、1.8、2.1 亿元；EPS 分别为 0.21、0.26、0.30 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,947 3,058 3,066 3,307 3,507 增长率(%) (19.7) (22.5) 0.2 7.9 6.1 EBITDA(人民币 百万) 289 218 252 312 364 归母净利润(人民币 百万) 211 159 147 182 213 增长率(%) (22.3) (24.8) (7.6) 24.0 16.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.30 0.23 0.21 0.26 0.30 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.56 调整幅度(%) (54.3) (53.6) 市盈率(倍) 11.0 14.6 15.8 12.8 10.9 市净率(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA(倍) 13.2 13.9 6.8 5.0 3.6 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.4 1.7 2.3 2.8 3.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (39%)(30%)(22%)(13%)(4%)5%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 垒知集团 深圳成指 2024 年 8 月 29 日 垒知集团 2 一、归母净利降幅较大，盈利能力下滑 事件：8 月 19 日，垒知集团发布 2024 年中期报告。上半年公司实现营业收入 11.79 亿元，同减 21.06%；归母净利 0.72 亿元，同减 42.02%；扣非归母净利 0.60 亿元，同减 48.19%；EPS0.10 元，同减 44.44%。上半年公司业绩同比降幅较大，且归母净利同比降幅高于营收降幅。2024Q2，公司单季度实现营业收入 6.58 亿元，同减 22.91%；归母净利 0.31 亿元，同减 60.30%。现金流方面，上半年公司经营活动现金流量净额为-0.74 亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。 盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。盈利能力方面，上半年公司毛利率为 23.42%，同减 1.74pct；归母净利率为 6.