中际联合(605305)海外业务快速增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市中际联合（605305.SH）海外业务快速增长，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.66 元总市值/流通市值4603/4603 百万元52 周最高价/最低价47.25/20.39 元近 3 个月日均成交额57.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际联合（605305.SH）-风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展》 ——2024-04-07业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升。2024 年上半年公司实现营收 5.7亿元，同比+29.31%；归母净利润 1.4 亿元，同比+71.75%；扣非净利润 1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率 48.64%，同比+2.15pct；净利率 24.63%，同比+6.09pct。此前公司业绩预告为归母净利润 1.3-1.45 亿元，扣非净利润 1.13-1.28 亿元。二季度业绩同环比高增，毛利率超 50%。2024 年二季度公司实现营收 3.3 亿，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82 亿，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非净利润 0.71 亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。二季度毛利率 50.15%，同比+5pct，环比+3.59pct，净利率 24.89%，同比-0.19pct，环比+0.62pct。海外收入占比提升与产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司实现高空安全升降设备收入 4.07 亿元，毛利率48.72%，实现高空安全防护设备收入1.40亿元，毛利率 46.51%；高空安全作业服务收入 0.19 亿元，毛利率 52.58%。公司高价值量产品出货占比和海外收入占比双重提升带动毛利率提升。海外收入占比达 54%，毛利率较国内高 20pct.。上半年公司实现国内收入2.62 亿元，毛利率 37.77%；实现国外收入 3.09 亿元，毛利率 57.86%，海外收入占比高达 54%，海外毛利率显著高于国内。公司布局海外市场多年，欧美市场份额领先，服务已遍布全球 61 个国家和地区。我们认为，在全球风电装机逐步复苏和存量风机升降设备升级改造驱动下，公司收入规模和盈利能力有望保持较快增长。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异，上调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 3.07/3.91/5.30 亿元（24-25 年原预测值为 2.51/3.22 亿元），当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7991,1051,4581,7772,262(+/-%)-9.5%38.2%32.0%21.9%27.3%净利润(百万元)155207307391530(+/-%)-33.0%33.3%48.2%27.4%35.6%每股收益（元）0.730.971.441.842.49EBITMargin12.5%14.5%20.0%21.9%23.7%净资产收益率（ROE）7.3%9.3%12.6%14.5%17.3%市盈率（PE）29.722.315.011.88.7EV/EBITDA44.729.017.713.19.4市净率（PB）2.131.991.801.611.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升。2024 年上半年公司实现营收 5.7 亿元，同比+29.31%；归母净利润 1.4 亿元，同比+71.75%；扣非净利润 1.23 亿元，同比+76.67%。上半年毛利率 48.64%，同比+2.15pct；净利率 24.63%，同比+6.09pct。此前公司业绩预告为归母净利润 1.3-1.45 亿元，扣非净利润 1.13-1.28 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度业绩同环比高增，毛利率超 50%。2024 年二季度公司实现营收 3.3 亿，同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润 0.82 亿，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非净利润 0.71 亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。二季度毛利率 50.15%，同比+5pct，环比+3.59pct，净利率 24.89%，同比-0.19pct，环比+0.62pct。海外收入占比提升与产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司实现高空安全升降设备收入 4.07 亿元，毛利率 48.72%，实现高空安全防护设备收入 1.40 亿元，毛利率 46.51%；高空安全作业服务收入 0.19 亿元，毛利率 52.58%。公司高价值量产品出货占比和海外收入占比双重提升带动毛利率提升。图7：公司分产品营业收入变化情况（单位：亿元）图8：公司分产品毛利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外收入占比达 54%，毛利率较国内高 20pct.。上半年公司实现国内收入 2.62亿元，毛利率 37.77%；实现国外收入 3.09 亿元，毛利率 57.86%，海外收入占比高达 54%，海外毛利率显著高于国内。公司布局海外市场多年，欧美市场份额领先，服务已遍布全球 61 个国家和地区。我们认为，在全球风电装机逐步复苏和存量风机升降设备升级改造驱动下，公司收入规模和盈利能力有望保持较快增长。图9：公司历年国内外收入与毛利率情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年公司海外业务表现