中国海油(600938)油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市中国海油（600938.SH）油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长 25.1%核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.39 元总市值/流通市值1397506/1397506 百万元52 周最高价/最低价35.62/18.53 元近 3 个月日均成交额1458.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-渤海、南海获得勘探新突破，公司积极回购重视股东回报》 ——2024-07-30《中国海油（600938.SH）-恩平 21-4 油田、乌石 23-5 油田群开发项目投产》 ——2024-07-03《中国海油（600938.SH）-圭亚那 Stabroek 区块第七个开发项目有望落地》 ——2024-06-27《中国海油（600938.SH）-中国海油在南海西部勘探发现首个超深水超浅层气田》 ——2024-06-07《中国海油（600938.SH）-中国海油获得莫桑比克 5 个油气区块开发合同》 ——2024-05-27公司上半年归母净利润同比增长 25.1%，业绩符合预期。公司 2024 年上半年实现营业收入 2267.7 亿元（同比+18.1%），归母净利润 797.3 亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为 792.0 亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5 亿元（同比+19.0%），自由现金流 554.3 亿元（同比+28.6%）。公司2024 年第二季度实现营业收入 1153.0 亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润 400.1 亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为 397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司 2024 年上半年油气销售收入为 1851.1 亿元（同比+22.0%），油气净产量达到 362.6 百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量 247.6 百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量 114.9 百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那 Payara 项目投产的产量贡献。公司 2024 年上半年石油、天然气产量分别同比增长 8.8%和 10.8%，产量占比分别为 78.2%和 21.8%。石油液体平均实现价格 80.3 美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1 美元/桶，桶油成本为 27.75 美元/桶油当量（同比-1.5%），较 2023 年平均成本降低 1.08 美元/桶油当量（-3.7%）。持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司 2024 年资本开支目标为 1250-1350 亿元，上半年资本开支为 631 亿元，同比增加 66 亿元（+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得 6 个新发现，成功评价 4 个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现 Bluefin；开发方面，绥中 36-1／旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-6 气田 13-2 区块 5 井区开发项目、恩平 21-4 油田开发项目和乌石 23-5 油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花 11-1/4-1 油田二次开发项目等建设稳步推进。公司 2024-2026 年中国净产量目标分别为 700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，中值增速分别为 5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持 6%-7%。公司重视股东回报，中期股息每股 0.74 港元（含税），创历史同期新高。公司拟向全体股东派发中期股息每股 0.74 港元（含税），合人民币每股 0.676元（含税），分红率约 40%，分红率与往年中期分红率基本持平。风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资 建议： 维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为1498/1564/1633 亿元，摊薄 EPS 为 3.15/3.29/3.43 元，对于当前 A 股 PE 为9.4/9.0/8.6x，对于 H 股 PE 为 6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)422,230416,609454,615482,283497,484(+/-%)71.6%-1.3%9.1%6.1%3.2%净利润(百万元)141700123843149798156357163329(+/-%)101.5%-12.6%21.0%4.4%4.5%每股收益（元）1.882.603.153.293.43EBITMargin45.9%41.1%46.0%45.2%45.9%净资产收益率（ROE）23.7%18.6%20.0%18.7%17.7%市盈率（PE）15.711.49.49.08.6EV/EBITDA10.07.36.66.46.2市净率（PB）3.732.111.881.691.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年归母净利润同比增长 25.1%，业绩符合预期。公司 2024 年上半年实现营业收入 2267.7 亿元（同比+18.1%），归母净利润 797.3 亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为 792.0 亿元（同比+27.1%），经营性净现金流 1185.5 亿元（同比+19.0%），自由现金流 554.3 亿元（同比+28.6%）。公司 2024 年第二季度实现营业收入 1153.0 亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润 400.1 亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为 397.2 亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司 2024年上半年油气销售收入为 1851.1 亿元（同比+22.0%），油气净产量达到 362.6百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量 247.6 百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量 114.9 百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那 Payara 项目投产的产量贡献，石油、天然气产量分别同比增长 8.8%和 10.8%，产量占比分别为 78.2%和 21.8%。石油液体平均实现价格 80.3 美元/桶（同比+