2024年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市海尔智家（600690.SH）2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.08 元总市值/流通市值227270/227270 百万元52 周最高价/最低价33.00/19.86 元近 3 个月日均成交额884.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》 ——2024-07-19《海尔智家（600690.SH）-2023 年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度》 ——2024-03-28《海尔智家（600690.SH）-收购开利全球商用制冷业务，切入 B端千亿制冷市场》 ——2023-12-15《海尔智家（600690.SH）-2023 年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升》 ——2023-09-01《海尔智家（600690.SH）-2022 年年报点评：四季度受疫情扰动，海外增长依然强劲》 ——2023-03-31收入增长平稳，盈利持续优化。公司 2024H1 实现营收 1356.2 亿/+3.0%，归母净利润 104.2 亿/+16.3%，扣非归母净利润 101.6 亿/+18.1%。其中 Q2 收入 666.5 亿/+0.1%，归母净利润 56.5 亿/+13.2%，扣非归母净利润 55.2 亿/+12.6%。虽然面临着国内外较为承压的行业需求，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现持续提升。海外收入增长稳健，内销 Q2 有所承压。H1 公司国内收入增长 2.3%至 648.0亿，其中 Q1 增长 8.1%，预计 Q2 国内收入有所下滑。公司海外收入增长 3.7%至 708.亿，其中 Q1 增长 4%，预计 Q2 保持小幅增长趋势。分区域，H1 美洲收入微降 0.1%至 390.8 亿，欧洲收入增长 9.2%至 145.0 亿，南亚收入增长9.9%至65.4 亿，东南亚收入增长12.4%至34.9 亿，澳洲收入增长9.3%至32.2亿，日本收入下降 6.2%至 18.3 亿，中东非收入增长 26.8%至 14.7 亿。各品类均实现小幅增长。H1 公司冰箱冷柜收入增长 1.8%至 411.3 亿，洗衣机收入增长 5.0%至 297.4 亿；空调业务收入增长 3.8%至 292.3 亿，其中Leader 品牌空调增长超过 40%；厨电收入增长 0.3%至 202.8 亿，水家电收入增长 6.6%至 81.1 亿。公司积极推动产品创新升级，各品类均延续良好增长。费用率持续优化，利润率加速提升。公司 Q2 毛利率同比+0.2pct 至 32.3%，预计在全球供应链协同及数字化产销下，国内外毛利率均有所提升。公司费用率持续优化，Q2 销售/管理/研发费用率分别-0.43/-0.28/-0.21pct 至14.5%/4.4%/3.2%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而小幅提升0.10pct。期间费用率在效率提升的带动下合计优化 0.82pct。公司各产业盈利均实现较好提升，H1 冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.3/+0.7/+1.4/+1.4/+1.5pct 至 8.6%/8.9%/5.8%/10.4%/14.7%。Q2 公司归母净利率达到 8.5%，同比提升 1.0pct，利润率增幅环比有所加速。下半年内外销需求有望回暖。内销方面，中央出台家电以旧换新等支持政策，对空调、冰箱、洗衣机、热水器等产品按售价的 15%-20%给与补贴，目前各地正陆续落地该政策，有望充分刺激换新需求，带动内销的增长。外销方面，下半年海外有望进入降息周期，带动地产及家电需求的复苏。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司 Q2 盈利加速改善，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母利润 191/215/242 亿（前值 188/211/238 亿），同比增长 15%/13%/12%；对应 EPS=2.02/2.28/2.56 元，对应 PE=12/11/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)243,514261,428278,692296,407314,629(+/-%)7.0%7.4%6.6%6.4%6.1%净利润(百万元)1471116597190962153724180(+/-%)12.6%12.8%15.1%12.8%12.3%每股收益（元）1.561.762.022.282.56EBITMargin6.8%7.1%7.8%8.2%8.6%净资产收益率（ROE）15.7%16.0%16.9%17.4%17.8%市盈率（PE）15.513.711.910.69.399EV/EBITDA16.615.714.112.811.8市净率（PB）2.42.22.01.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器42.072,3695.155.746.156.548.27.36.86.41.1优于大市600690.SH海尔智家24.832,1931.762.022.282.5614.112.310.99.71.0优于大市000333.SZ美的集团66.324,63