农林牧渔行业动态点评：萌宠经济红利仍存，龙头品牌崛起可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 萌宠经济红利仍存，龙头品牌崛起可期 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乖宝宠物 301498 CH 60.00 买入 中宠股份 002891 CH 23.76 买入 佩蒂股份 300673 CH 18.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 8 月 28 日│中国内地 动态点评 萌宠经济红利仍存，龙头品牌崛起可期 我们认为宠物经济为当前为数不多的仍在较高速增长且具备强消费韧性的赛道，是经济发展阶段/人口结构转变等所带来的自上而下的板块性投资机会。结合我们亚宠展调研及宠企 24H1 业绩表现，我们认为我国宠物行业格局正逐步优化，龙头品牌竞争优势稳固，重点推荐乖宝宠物（主品牌麦富迪2023 年市占率已居国内第二、和皇家仅有 0.3pct 左右的差距，多品牌推进高端化和矩阵策略），建议关注佩蒂（盈利强势高增）、中宠（新推股权激励，国内发展信心十足）等。 萌宠经济红利仍存，龙头 24H1 国内表现亮眼 我们认为宠物经济为当前为数不多的仍在较高速增长且具备强消费韧性的赛道，是经济发展阶段/人口结构转变等所带来的自上而下的板块性投资机会，美日等成熟宠物市场发展已有先例，而中国宠物行业尚在培育期。今年亚宠展规模数据再创新高，展览会规模达 30 万平方米，现场参展专业观众12.4 万，38.5 万宠物爱好者。展会现场摩肩接踵、活动丰富，甚至门票也提前告罄。从中报表现来看，24Q2 乖宝国内营收同比增速或有 30%+（剔除 K9 的影响）、且公司毛利率水平持续优化；中宠 24Q2 国内营收同比增长25%左右；佩蒂的爵宴品牌增速在 24Q2 仍有 40+%、24H1 增速高达 60%。 格局优化、龙头品牌竞争优势加固 主粮产品竞争从无序到有序，中小品牌发力难度或加大，头部厂商产品发展路径清晰、后劲十足。结合我们去年亚宠展及今年亚宠北京展、亚宠展的多次调研对比，我们认为：宠物食品产品端创新进入门槛较低，国内厂商基本已经将相关概念覆盖完毕。主粮的产品梯队（膨化粮、烘焙粮、冻干、风干等）基本已经梳理清楚，品牌大多强调高鲜肉、高蛋白等营销概念，产品差异化或减弱。未来宠粮更加考验产品力及品牌力，而中小品牌层出不穷却又汰换明显，头部厂商乖宝、中宠、佩蒂、路斯等已有产品/品牌背书，且有代工业务作为稳定的盈利来源，未来发展路径或更为通畅。另外，此次亚宠展直播带货力度明显加大（去年只有乖宝最为明显），估算乖宝的展台及周围上有 20 多处直播带货机位（自播+达播），或为场内最多。 出口修复+汇率顺风，宠企 24Q3 业绩或仍可期待 据海关总署，低基数推动下 24H1/7 月我国宠食出口额同比+21%/+20%，出口量分别同比+30%/+23%。头部宠企与行业大盘同频共振，24Q3 业绩持续高增或可期。国内宠牌龙头强者恒强，重点推荐乖宝宠物（主品牌麦富迪2023 年市占率已居国内第二、和皇家仅有 0.3pct 左右的差距，多品牌推进高端化和矩阵策略），建议关注佩蒂（盈利强势高增）、中宠（新推股权激励，国内发展信心十足）等。 风险提示：国内宠物行业增速不及预期/宠企品牌拓展不及预期/海外客户订单修复不及预期等。 (18)(12)(7)(1)5Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)农林牧渔沪深300该报告由该报告由 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 乖宝宠物 301498 CH 买入 49.40 60.00 19,762 1.07 1.50 1.82 2.30 46.17 32.93 27.14 21.48 中宠股份 002891 CH 买入 20.68 23.76 6,082 0.79 0.99 1.19 1.50 26.18 20.89 17.38 13.79 佩蒂股份 300673 CH 买入 12.13 18.30 3,018 -0.04 0.75 0.82 0.92 -303.25 16.17 14.79 13.18 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 乖宝宠物 (301498 CH) 主粮毛利率高增&直销占比提升，24H1 盈利高增 原材料成本下降及公司主粮、零食营收增长、公司直销占比提升等多重利好带动下，公司 24H1 实现营收 24.27 亿元，同比增长 17%；归母净利润3.1 亿，同比+50%。我们预估激励费用对公司影响或有限，更多利好长远发展。我们维持公司 24-26 年盈利预测 6.0、7.3、9.2 亿元，参考可比公司中宠股份 24E 20XPE，考虑到公司为国产宠牌龙头，给予公司 24 年 40XPE，对应目标价 60 元，给予“买入”评级。 风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。 报告发布日期：2024 年 08 月 26 日 点击下载全文：乖宝宠物(301498 CH,买入): 主粮亮眼&直销提升，24H1 盈利高增 中宠股份 (002891 CH) 海外修复&主粮亮眼，24H1 盈利同比高增。 出口订单修复叠加公司境内业务持续开拓，公司 24H1 实现营收 19.56 亿元，同比+14%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 48.1%。公司毛利率持续优化，主粮等高毛利率产品表现亮眼。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26 年实现归母净利润 2.92/3.51/4.41 亿元，参考 24E 可比公司估值均值 20XPE，考虑到公司国内业务稳步拓展，海外业务逐步修复，给予公司 24E 24 XPE，对应目标价 23.76 元，给予“买入”评级。 风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。 报告发布日期：2024 年 08 月 19 日 点击下载全文：中宠股份(002891 CH,买入): 海外修复&主粮亮眼，24H1