福莱特(601865)二季度盈利改善，三季度盈利或阶段性承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市福莱特（601865.SH）二季度盈利改善，三季度盈利或阶段性承压核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.39 元总市值/流通市值38402/38382 百万元52 周最高价/最低价33.50/15.60 元近 3 个月日均成交额296.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福莱特（601865.SH）-公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高》 ——2024-03-28《福莱特（601865.SH）-公司扩产稳步推进，单平盈利逐季提升》——2023-11-02《福莱特（601865.SH）-2022 年利润承压，2023 年产能快速扩张》 ——2023-03-3024H1 公司实现归母净利润 15.0 亿元，同比增长 38%。24H1 公司实现营业收入 107.0 亿元，同比增长 11%；归母净利润 15.0 亿元，同比增长 38%；扣非归母净利润 14.8 亿元，同比增长 38%。对应 24Q2 实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 15%，环比下滑 13%；归母净利润 7.4 亿元，同比增长 29%，环比下滑 3%；扣非归母净利润 7.2 亿元，同比增长 26%，环比下滑 5%。24H1 公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1 公司毛利率 23.8%，同比提升 4.7pcts；净利率 14.0%，同比提升 2.8pcts。24Q2 单季度公司毛利率 26.5%，同比提升 6.6pcts，环比提升 5.0pcts；净利率 14.9%，同比提升 1.6pcts，环比提升 1.7pcts。24H1 公司期间费用率为 6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、1.4%（同比提升 0.1pcts）、3.0%（同比提升 0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。24H1 光伏玻璃销量 6.0 亿平，单平净利 2.4 元。我们测算，24H1 公司玻璃销量 6.0 亿平，同比增长 21%；单平毛利 4.0 元，同比增长 0.3 元；单平净利 2.4 元，同比增长 0.3 元。对应 24Q2 公司玻璃销量 2.7 亿平，同比增长26%，环比下滑 18%；单平毛利 4.7 元，同比增长 0.6 元，环比增长 0.8 元；单平净利 2.6 元，同比持平，环比增长 0.4 元。24Q2 公司计提资产及信用减值损失 1.18 亿元，对应单平减值 0.4 元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。24Q3 玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3 受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前 2.0mm 玻璃单平含税均价为 13.75 元，较 6 月末下跌 2.5 元。同期重质纯碱价格累计下跌 221元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约 0.3 元，玻璃企业盈利承压。风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款坏账风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：考虑 24Q3 光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设 2024-2026 年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2 亿平，单平不含税价格 15.7/15.1/15.3 元，单平毛利3.4/3.0/3.3 元，单平净利 1.9/1.7/2.0 元。下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入 204/225/282 亿元（原预测 236/275/314 亿元），同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润 23.0/24.9/37.3 亿元（原预测32.5/38.8/45.0 亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应 PE 分别为17/16/10 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,46121,52420,36422,54628,170(+/-%)77.4%39.2%-5.4%10.7%24.9%净利润(百万元)21232760230424913725(+/-%)0.1%30.0%-16.5%8.1%49.6%每股收益（元）0.991.170.981.061.58EBITMargin15.3%16.2%15.0%14.2%16.4%净资产收益率（ROE）15.1%12.4%10.0%9.9%13.1%市盈率（PE）16.614.016.715.510.3EV/EBITDA14.611.210.810.18.0市净率（PB）2.511.731.661.531.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224H1 公司实现归母净利润 15.0 亿元，同比增长 38%。24H1 公司实现营业收入 107.0亿元，同比增长 11%；归母净利润 15.0 亿元，同比增长 38%；扣非归母净利润 14.8 亿元，同比增长 38%。对应 24Q2 实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 15%，环比下滑 13%；归母净利润 7.4 亿元，同比增长 29%，环比下滑 3%；扣非归母净利润 7.2 亿元，同比增长 26%，环比下滑 5%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告324H1 公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1 公司毛利率 23.8%，同比提升 4.7pcts；净利率 14.0%，同比提升 2.8pcts。24Q2 单季度公司毛利率 26.5%，同比提升 6.6pcts，环比提升 5.0pcts；净利率 14.9%，同比提升 1.6pcts，环比提升 1.7pcts。24H1 公司期间费用率为 6.5%，同比提升 0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%（同比下滑 0.1pcts）、1.4%（同比提升 0.1pcts）、3.0%（同比提升 0.1pcts）、1.8%（同比提