周大生(002867)门店扩张稳步推进，持续强化分红回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市周大生（002867.SZ）门店扩张稳步推进，持续强化分红回报核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.32 元总市值/流通市值11310/11143 百万元52 周最高价/最低价20.34/9.97 元近 3 个月日均成交额116.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《周大生（002867.SZ）-2023 年业绩增长稳健，黄金类产品延续良好增长趋势》 ——2024-04-26《周大生（002867.SZ）-三季度收入稳健增长，持续推进门店扩张》 ——2023-10-31《周大生（002867.SZ）-二季度归母净利润增长 27%，黄金品类延续高景气》 ——2023-08-27《周大生（002867.SZ）-一季度业绩增长积极向好，黄金品类继续高景气表现》 ——2023-05-04《周大生（002867.SZ）-三季度营收同比增长 4.19%，持续推进门店扩张》 ——2022-10-28上半年营收增长 1.52%，归母净利润有所承压。公司 2024 上半年实现营业收入 81.97 亿元，同比+1.52%，归母净利润 6.01 亿元，同比-18.71%，扣非净利润 5.85 亿元，同比-17.28%。单二季度看，公司营收 31.26 亿元，同比-20.89%，归母净利润 2.6 亿元，同比-30.51%。在金价相对高位短期抑制终端消费及公司品牌营销宣传增加下，公司整体上半年经营业绩有所承压。此外，公司拟每 10 股派发利 3 元（含税），分红金额占当期归母净利 54%。同步推出未来三年股东回报规划，持续强化对投资者的回报机制。黄金类产品销售增长，上半年净增门店 124 家。分产品看，公司上半年素金产品营收69.62 亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72 亿元，同比-29.18%。分业务看，自营线下业务表现较好，上半年营收 9.63 亿元 ，同比+16.35%；自营电商业务营收 11.91 亿元，同比+3.09%；加盟业务营收 59.32 亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，公司上半年净开店 124 家，期末门店总数 5230家，其中加盟店 4887 家。素金首饰毛利率提升，现金流状况较好。公司上半年综合毛利率 18.38%，同比略降 0.08pct，其中素金首饰毛利率 9.79%，同比提升 1.08pct。上半年销售费用率 6.46%，同比+1.53pct，由于报告期自营门店增加及广告投放活动较多所致。管理费用率 0.64%，同比基本稳定。存货周转天数 105.26 天，同比增加 10.85 天，主要系黄金类存货有所增加影响。经营性现金流净额 12.94亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。风险提示：门店拓展不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化投资建议：未来行业层面黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放，公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇。渠道端继续推进门店扩张，抢占市场份额。考虑金价相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 14.71/16.84/18.97 亿元（前值分别为 15.43/17.86/20.71 亿元），对应 PE 分别为 7.7/6.7/6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,118.0816,290.0618,786.4721,297.4224,080.36(+/-%)21.44%46.52%15.32%13.37%13.07%净利润(百万元)1090.601316.051470.861683.981896.66(+/-%)-10.94%20.67%11.76%14.49%12.63%每股收益（元）1.001.201.341.541.73EBITMargin12.26%10.80%9.95%9.93%9.93%净资产收益率（ROE）18.05%20.62%21.24%22.33%23.25%市盈率（PE）10.378.597.696.725.96EV/EBITDA9.347.307.977.146.51市净率（PB）1.871.771.631.501.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营业收入 81.97 亿元，同比+1.52%，归母净利润 6.01 亿元，同比-18.71%，扣非净利润 5.85 亿元，同比-17.28%。单二季度看，公司营收 31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润 2.6 亿元，同比-30.51%。在金价相对高位短期抑制终端消费及公司品牌营销宣传增加下，公司整体上半年经营业绩有所承压。此外，公司拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），分红金额占当期归母净利润的54%。同步推出未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划，持续强化对投资者的回报机制。图1：周大生单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：周大生单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，公司上半年素金产品营收 69.62 亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72 亿元，同比-29.18%。分业务看，自营线下业务表现较好，上半年营收 9.63亿元 ，同比+16.35%；自营电商业务营收 11.91 亿元，同比+3.09%；加盟业务营收 59.32 亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，公司上半年净开店 124 家，期末门店总数 5230 家，其中加盟店 4887 家。图3：周大生分业务收入占比（%）图4：周大生门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据看，公司上半年综合毛利率 18.38%，同比略降 0.08pct，其中素金首饰毛利率 9.79%，同比提升 1.08pct。上半年销售费用率 6.46%，同比+1.53pct，由于报告期自营门店增加及广告投放活动较多所致。管理费用率 0.64%，同比基本稳定。存货周转天数 105.26 天，同比增加 10.85 天，主要系黄金类存货有所增加影响。经营性现金流净额 12.94 亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：周大生单季度毛利率及净利率（%）图6：周大生费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、W