2月经济数据和“两会”前瞻：经济略有下行，两会关注房地产政策

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 03 月 01 日 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-68930170 fanl@ghzq.com.cn 经济略有下行，两会关注房地产政策 ——2 月经济数据和“两会”前瞻 相关报告 《基本公共服务央地财政支出责任划分简评：央 地 财 税 关 系 改 革 取 得实 质 进 展 》 — —2018-02-11 《1 月贸易数据点评：进口超预期或与进口关税下调有关》——2018-02-08 《1 月经济数据前瞻：需求回落，信贷额度或偏紧》——2018-02-04 《1 月 PMI 数据点评：经济活动或略有放缓》——2018-02-01 《2017 年 4 季度经济数据点评：经济增速超预期》——2018-01-19 事件: 2 月 28 日国家统计局公布 2 月份 PMI 指数为 50.3，较上个月大幅下滑，也显著低于市场预期。我们认为春节因素虽有影响，但是数据下滑幅度还是显示出中国经济活动近期有所放缓，符合我们的预期。同时，我们预计 2 月的 CPI 将反弹到 2.5%左右，但是在总需求偏弱的情况下，PPI可能略低于市场预期。 3 月 3 日起，“两会”将相继开幕，除了人事安排，GDP 和财政赤字目标，发展高端制造、去杠杆等实现“高质量发展”的部署以外，我们认为还需要密切关注房地产相关政策是否会发生变动，以及对于总需求的影响。 投资要点： PMI 指数显示需求与生产都有所滑落。虽然春节因素每年都会导致数据下降，但是今年春节月份 PMI 降幅是 2011 年以来最大的，显示中国经济活动近期或略有放缓。PMI 订单与需求指数下滑显示需求和生产可能都有所放缓。在近两个月社融持续偏紧的情况下，PMI数据符合我们的预期。高频数据显示，1-2 月 100 城土地购置面积偏低，或意味着房地产投资有所放缓；此外，融资环境偏紧和政策打压对于基建和房地产投资都会产生一定影响。春节黄金周消费数据较去年下滑或表明 1-2 月消费数据可能偏弱。只有海外需求目前看来仍然比较平稳。2 月 CPI 反弹，PPI 或略低于市场预期。高频数据显示，蔬菜，水果等价格在春节前后大幅上涨，但是在猪肉处于下行周期之际，其涨幅弱于季节性，符合我们此前的判断。我们预计 2 月份 CPI 为2.5%。虽然 CRB 指数 2 月份仍然强势，钢铁等工业品价格也有所上涨，但是国际原油价格下行和水泥等工业品价格下行或导致 PPI环比下滑，结合基数效应，我们预计 2 月 PPI 回落到 3.4%。整体而言，在总需求偏弱的情况下，PPI 低于市场预期也属于正常现象。“两会”需关注房地产政策。虽然 GDP 增速目标重要性有所下降，我们仍然预计政府会设定 6.5%左右的经济增长目标。我们同时预计财政赤字目标会定在 3%。除了人事变动、对发展高端制造业、去杠杆等做出部署以实现“高质量发展”之外，我们认为投资者还需关注房地产政策的可能变动。在当前情况下，经济放缓还属于信贷偏证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 紧压缩需求导致的，即使产出放缓也属于比较温和。但是如果政府推出强硬的房地产政策和税收安排，导致居民部门房地产去库存，对总需求产生的负面冲击则不容低估。 风险提示：增长不达预期，信贷收紧超预期, 通胀上行超预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 2 月主要经济数据预测: 图 1： 2 月主要经济指标预测 12 月 01 月 02 月（预测值） GDP 同比（%） 6.9（3Q17） 6.8（4Q17) 6.7(1Q18) 工业增加值同比 （%） 6.2 - 6.1 固定资产投资名义累计同比 （%） 7.3 - 7.1 社会消费品零售总额名义同比 （%） 9.4 - 9.0 出口（美元计价）同比 （%） 10.8 11.1 13.5 进口（美元计价）同比 （%） 4.5 36.8 22.3 CPI 同比 （%） 1.8 1.5 2.5 PPI 同比 （%） 4.9 4.3 3.4 人民币新增贷款（亿元） 5,844 29,000 8,000 资料来源：Wind, 国海证券研究所 PMI 指数显示经济增长略有滑落 国家统计局公布的 2 月份 PMI 数据显著下滑，除了春节效应的扰动之外，下滑幅度为 11 年以来之最显示中国经济增长近期有所放缓。从细项数据上看，新订单和生产 PMI 指数都同步下滑，说明中国制造业部门的需求和生产都出现了收缩的迹象。同时，从 1-2 月产成品库存整体来看，较去年 12 月份显著上升，我们认为企业部门被动补库存的情况或仍然存在。此外，原材料购进价格指数从 1月的 59.7 大幅下跌到 2 月的 53.4，国际原油价格的下跌当然有一定影响，中国国内需求偏弱可能也是影响因素之一。 此外，大中小型企业的 PMI 都有所下滑，显示生产和需求的放缓是广泛存在的。 图 2：PMI 指数 资料来源：Wind，国海证券研究所 354045505560652006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12统计局PMI财新中国PMI 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：PMI 主要分项数据 资料来源：Wind 国海证券研究所 总需求有所下滑 我们认为连续两个月的广义社会融资不及预期对于总需求产生了影响，也符合我们的预期（《1 月经济数据前瞻：需求回落，信贷额度或偏紧》——2018-02-04。）结合高频数据和其他方面的证据，我们认为 1-2 月固定资产投资将有所下滑，社会消费品零售也比较疲弱，但是外需相对平稳。 图 4：固定资产投资主要分项累计同比（%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 1-2 月房地产投资或下行 从目前的情况来看，房地产投资的下滑可能是拖累 1-2 月固定资产投资同比增速的重要因素。从 1-2 月总体来看，30 城市的房地产销售同比增速为-11.2%，较12 月（-15%）有所反弹，其中一线城市同比较 12 月下滑明显，而二线则出现了明显改善，三四线城市略微下滑。 然而，1-2 月份 100 城土地成交面积 1.2%4045505560652017-122018-012018-02-10 0 10 20 30 40 50 60 2005-022005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-0