25Q3营收同比高增，归母净利润受少数股东损益扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月20日优于大市海光信息（688041.SH）25Q3 营收同比高增，归母净利润受少数股东损益扰动核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价228.25 元总市值/流通市值530530/530530 百万元52 周最高价/最低价277.98/116.17 元近 3 个月日均成交额8932.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海光信息（688041.SH）-业绩稳步增长，架构设计持续升级、服务器生态稳步推进》 ——2025-08-06《海光信息（688041.SH）-25Q1 业绩同比高增，DCU 业务全年有望快速增长》 ——2025-04-22《海光信息（688041.SH）-全年业绩同比高增，25 年有望受益于大厂资本开支扩张》 ——2025-03-12《海光信息（688041.SH）-收入、利润同比高增，研发夯实技术壁垒》 ——2025-01-15《海光信息（688041.SH）-收入加速增长，业务经营稳健》 ——2024-08-1625Q3 营收同比高增，归母净利润受少数股东损益扰动。公司发布 25Q3 财报，2025 年前三季度实现营业收入 94.90 亿，同比+54.65%；归母净利润 19.61亿元，同比+28.56%；扣非归母净利润 18.17 亿元，同比+23.18%。分季度来看，25Q3 公司实现营业收入 40.26 亿元，同比+69.60%、环比+31.38%；归母净利润 7.60 亿元，同比+13.04%、环比+9.26%；扣非归母净利润 7.27 亿元，同比+10.56%、环比+12.17%。从收入端来看，受益于国内人工智能的快速发展以及信创服务器 CPU 的自主可控，国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入，25Q3 营收实现同比高增。从利润端来看，25Q3 少数股东损益为 4.39 亿元，同比+110%、环比+89%，大幅增长，进而导致公司归母净利润增速放缓。毛利率、费用率同比下滑，环比提升。公司 25Q3 实现毛利率 60.0%，同比-9.1个 pct、环比+0.7 个 pct，主要由于：1）公司 DCU 产品收入占比持续提升，DCU 产品毛利率低于 CPU 产品，进而导致公司整体毛利率同比下滑，但 DCU产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）25Q3受益公司成本管控，毛利率环比提升。25Q3 公司期间费用率为 30.0%，同比-1.2 个 pct、环比+0.1 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%，分别环比-1.33、-0.03、+1.19、+0.30 个 pct。研发费用增长主要由于公司为进一步巩固自身在 AI 芯片领域的竞争优势，研发人员数量持续增长，为下一代 AI 芯片的研发、网络架构的设计等做储备。25Q3 公司实现净利率 29.78%，同比-7.3 个 pct、环比-0.5 个 pct。预付款、存货持续增长，合同负债高位维稳。从供给侧来看，截至 25Q3 公司预付款、存货分别为 26.18、65.02 亿元，分别环比+5.55、4.89 亿元，季度环比持续增长，供应侧持续改善。从需求侧来看，截至 25Q3 公司合同负债为 28.00 亿元，相较于 24Q4、25Q1、25Q2 末分别+18.97、-4.37、-2.91亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛，夯实全年业绩信心。风险提示：DCU 产品迭代低于预期；CPU 产品客户端导入低于预期。投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，同时，公司DCU 产品持续迭代，产品单价、毛利率有望提升，维持盈利预测，预计2025-2027 年收入 155/212/256 亿元，归母净利润 39/55/64 亿元，当前股价对应 PE=135/97/83x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0129,16215,53521,20625,595(+/-%)17.3%52.4%69.6%36.5%20.7%归母净利润(百万元)12631931392054946385(+/-%)57.2%52.9%103.0%40.2%16.2%每股收益（元）0.540.831.692.362.75EBITMargin10.3%14.1%34.9%35.5%33.9%净资产收益率（ROE）6.8%9.5%16.3%18.7%17.9%市盈率（PE）420.0274.7135.396.683.1EV/EBITDA395.5206.994.769.060.0市净率（PB）28.3626.2022.0618.0614.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q3 营收同比高增，归母净利润受少数股东损益扰动。公司发布 25Q3 财报，2025 年前三季度实现营业收入 94.90 亿，同比+54.65%；归母净利润 19.61 亿元，同比+28.56%；扣非归母净利润 18.17 亿元，同比+23.18%。分季度来看，25Q3 公司实现营业收入 40.26亿元，同比+69.60%、环比+31.38%；归母净利润 7.60 亿元，同比+13.04%、环比+9.26%；扣非归母净利润 7.27 亿元，同比+10.56%、环比+12.17%。从收入端来看，受益于国内人工智能的快速发展以及信创服务器 CPU 的自主可控，国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入，25Q3 营收实现同比高增。从利润端来看，25Q3 少数股东损益为 4.39 亿元，同比+110%、环比+89%，大幅增长，进而导致公司归母净利润增速放缓。图1：海光信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海光信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：海光信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海光信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：海光信息少数股东损益（单位：亿元、%）图6：海光信息同子公司分工情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率、费用率同比下滑，环比提升。公司 25Q3 实现毛利率 60.0%，同比-9.1 个 pct、环比+0