【宏观快评】7月工业企业利润点评：利润或迎新的考验

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 08 月 28 日 【宏观快评】 利润或迎新的考验 ——7 月工业企业利润点评 主要观点  7 月工业企业利润数据：利润增速小幅回升 7 月，规模以上工业企业利润同比增长 4.1%，6 月为 3.6%，1-7 月累计增速为3.6%。库存方面，截止至今年 7 月，库存同比为 5.2%，前值为 4.7%。 量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7 月同比为-0.8%，6 月为-0.8%。工业增加值 7 月增速为 5.1%，6 月为5.3%；收入端 7 月增速为 2.9%，6 月为 2.9%。利润率方面，7 月为 5.31%，去年同期（可比口径）为 5.25%。利润率拆分来看，7 月毛利率为 14.3%，去年同期为 14.8%；费用率为 8.29%，去年同期为 8.55%；其他损益收入比为 0.71%，去年同期为 1.04%。 分行业来看，7 月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6 月为 24.9%。细分行业来看，制造业增速为 5.0%，前值为 0.8%。电热气水增速为 7.1%，前值为 1.1%。7 月制造业业下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%，前值为 4.2%。制造业中游增速为 3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为17.6%，前值为 7.11%。  利润点评：平稳期之后，或迎新的考验 对于今年前 7 个月的利润表现，整体而言偏平稳。1-7 月累计增速为 3.6%，与工增+PPI 基本接近（1-7 月工增累计增速为 5.9%，PPI 累计同比为-2.0%）。月度数据来看，6 月、7 月，利润增速都小幅回升。但未来几个月，对于利润读数而言，或面临几个考验，这些考验中，尤其是投资收益集中入账带来的高基数较为值得关注。 （一）考验一；PPI 同比回升之路可能较为曲折 第一个考验来自物价，3 月至今，PPI 同比持续收窄中，到 7 月，收窄至-0.8%。但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9 月开始，PPI 同比降幅或仍会有所走阔。考虑到 PPI 影响企业的收入、企业的利润率，PPI 同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。 （二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压 第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。1-7 月，产销率累计同比为-0.6%。6 月、7 月，产销率都处于历史偏低水平。 偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7 月末，工业企业产成品库存增速上行至 5.2%，去年 12 月末为 2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下游（如零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2 季度，根据统计局数据，2 季度，批发零售业名义 GDP增速为 5.3%，但 2 季度社零增速为 2.4%。批发零售业增速远高于零售增速，反映零售商库存在增加。偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。 （三）考验三：投资收益面临高基数 第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数（主要是 8 月、11 月）。如去年 11 月，统计局解读，“从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11 月份规上工业企业利润同比增长 29.5%，增速较 10 月份明显加快，利润已连续 4 个月实现正增长。” 从数据上看，是单位收入的其他损益（越低越好，包含资产减值等）在去年 8月、11 月出现异常偏低。  风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力值得期待吗？——7 月财政数据点评》 2024-08-27 《【华创宏观】出口数据或是政策博弈的触发条件之一》 2024-08-26 《【华创宏观】降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024-08-24 《【华创宏观】加快经济社会全面绿色转型，3 个“新”的产业提法——政策观察双周报第 85 期》 2024-08-22 《【华创宏观】进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7 月经济数据点评》 2024-08-16 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利润或迎新的考验 ..................................................................................................... 4 （一）考验一：PPI 同比回升之路可能较为曲折 ........................................................... 4 （二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压 ......................................................... 4 （三）考验三：投资收益面临高基数 ............................................................................. 5 二、7 月工业企业利润数据点评 ...................................................................................... 6 （一）整体情况：利润增速有所回升 ............................................................................. 6 （二）行业情况：制造业下游增速较高 ......................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 PPI 回升之路可能较为曲折 ...................................................................................... 4 图表 2 产销率偏低 ................................................................................................................. 5 图表 3