2024年半年报点评：受项目交付节奏影响，业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 62.50 元 博隆技术（603325） 机 械设备 目标价： 80.55 元（6 个月） 受项目交付节奏影响，业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.67 流通 A 股(亿股) 0.17 52 周内股价区间(元) 53.33-84.93 总市值(亿元) 41.67 总资产(亿元) 51.15 每股净资产(元) 33.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 博隆技术（603325）：合成树脂气力输送龙头，有望受益于石化装备更新改造 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现营收 3.7 亿元，同比下降34.9%；归母净利润为 1.0亿元，同比下降 25.9%，扣非净利润 0.8亿元，同比下降 41.1%。单二季度营收 2.3 亿元，同比增长 69.3%，环比增长 58.9%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 267.3%，环比增长 150.0%，业绩出现下滑主要系公司产品为项目制，交付存在波动。  期间费用率低位运行，净利率水平有所提升。2024年上半年公司毛利率 30.1%，同比下降 1.5个百分点，主要系单一功能部件收入占比提升所致；净利率 26.8%，同比增长 3.2个百分点，净利率水平有所提升，主要系其他收益中政府补助及增值税加计抵减增加所致。上半年公司费用管控良好，期间费用率 6.7%，同比增长 2.9 个百分点，维持低位运行，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.0%、5.4%、-5.4%，同比+0.7、+2.6、+2.2、-2.6 个百分点，管理、研发费用率增长主要系公司人员数量增长、当期营收下降所致。  在手订单创下新高，为业绩提供稳定支撑。2024年上半年，气力输送系统装备的市场继续保持旺盛需求，公司持续巩固石化、化工行业聚烯烃项目中领先的技术优势、经验优势、服务优势，在国内及国际市场保持较强的竞争能力。截止 2024 年 6 月末公司在手订单 49.2 亿元，创下历史新高，其中海外项目参与力度不断加强；按所属行业来看，新签订单下游客户行业分布较广，除石化、化工行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展。按照公司平均订单转化收入周期 2-3年计算，充足的在手订单将为公司未来两年业绩增长提供强大支撑。  石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。流程工业作为工业体系基石，在改革开放后曾大量新建石化项目，按照相关产线设备 30年左右的设计使用周期计算，八、九十年代建设投产的一大批装置面临更新和改造的时间窗口。公司作为合成树脂气力输送领域龙头，有望受益于石化装备的更新改造项目。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.6亿元、4.6亿元、5.3亿元，对应 EPS 分别为 5.37、6.85、7.98元，未来三年归母净利润将保持 22.8%的复合增长率。石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目，给予 2024 年 15 倍估值，对应目标价 80.55元，维持“买入”评级。  风险提示：下游行业资本开支不及预期风险；拓品类进展不及预期风险；海外经营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1223.13 1508.59 1988.09 2346.79 增长率 17.50% 23.34% 31.78% 18.04% 归属母公司净利润（百万元） 287.48 357.77 456.88 531.98 增长率 21.49% 24.45% 27.70% 16.44% 每股收益 EPS（元） 4.31 5.37 6.85 7.98 净资产收益率 ROE 24.99% 25.15% 25.78% 24.55% PE 14 12 9 8 PB 3.62 2.93 2.35 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -37%-27%-17%-7%3%13%24/124/324/524/7博隆技术 沪深300 博 隆技术（603325） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 成套系统：受益于国内石化行业设备更新、下游非石化领域气力输送业务的开拓以及出海需求拉动，考虑到公司产能水平，结合公司在手订单情况以及订单转化收入周期计算，预计 2024-2026 年公司成套系统营收增速分别为 25.74%、37.34%、19.75%，由于公司定价准则为成本加成法，毛利率相对稳定，预计 2024-2026 年成套系统毛利率分别为 34.0%、34.2%、34.4%。 2） 单一功能系统：除成套系统外，公司也出售气力输送单一功能系统，其增长逻辑与成套系统一致。预计 2024-2026 年公司单一功能系统增速分别为 15%、10%、10%，毛利率稳定在 20%。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 成套系统 收入 949.52 1193.95 1639.74 1963.61 增速 11.00% 25.74% 37.34% 19.75% 毛利率 34.44% 34.00% 34.20% 34.40% 单一功能系统 收入 234.28 269.42 296.36 326.00 增速 52.03% 15.00% 10.00% 10.00% 毛利率 21.89% 20.00% 20.00% 20.00% 部件及服务 收入 39.01 44.86 51.59 56.75 增速 25.88% 15.00% 15.00% 10.00% 毛利率 37.68% 36.00% 36.00% 36.00% 其他 收入 0.32 0.35 0.39 0.43 增速 -17.95% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 75.00% 70.00% 70.00% 70.00% 合计 收入 1223.13 1508.58 1988.08 2346.