收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市澳华内镜（688212.SH）收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.26 元总市值/流通市值5284/3642 百万元52 周最高价/最低价68.50/37.41 元近 3 个月日均成交额42.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澳华内镜（688212.SH）-国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长》——2024-07-23《澳华内镜（688212.SH）-2024 年一季度营收增长 35%，AQ300持续发力》 ——2024-05-06《澳华内镜（688212.SH）-业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》 ——2024-04-15《澳华内镜（688212.SH）-2023 年业绩预告发布，全年业绩表现亮眼》 ——2024-01-30《澳华内镜（688212.SH）——2023 年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》 ——2023-10-262024H1 收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024 上半年公司实现营收 3.54 亿元（+22.29%），归母净利润 566 万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润 4774 万元（+7.19%）。其中 24Q2 单季营收1.84 亿元（+12.61%），归母净利润 290 万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润 2318 万元（-6.36%）。2024 上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。分业务，2024 上半年公司内窥镜设备收入 3.42 亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材 0.07 亿元（-9%），内窥镜维修服务 0.04 亿元（-3%）。分地区，国内收入 2.86 亿元（+22%），海外收入 0.68 亿元（+22%）。毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024 上半年毛利率 71.46%，表观毛利率下降 4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后 2023H1 毛利率对应为 71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率 34.69%（+5.42pp），管理费用率 16.60%（+2.68pp），研发费用率 24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率 75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1 研发投入 8733 万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年 3 月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。投资建议：公司 2024 上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大，考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计 2024-2026 年营收9.0/14.4/20.2 亿 元 （ 原 为 9.9/14.4/20.2 亿 元 ） ， 同 比 增 速33%/60%/40%，归母净利润 0.2/1.4/3.0 亿元（原为 0.3/1.4/3.0 亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应 PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4456789021,4442,018(+/-%)28.3%52.3%33.1%60.1%39.8%净利润(百万元)225818143296(+/-%)-61.9%166.4%-68.3%679.3%106.9%每股收益（元）0.160.430.141.072.21EBITMargin-1.3%3.5%0.3%11.1%18.0%净资产收益率（ROE）1.7%4.2%1.3%9.4%16.5%市盈率（PE）239.290.3284.436.517.6EV/EBITDA244.186.3141.128.014.1市净率（PB）4.103.783.743.422.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024 上半年公司实现营收 3.54 亿元（+22.29%），归母净利润 566 万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润 4774 万元（+7.19%）。其中 24Q2 单季营收 1.84 亿元（+12.61%），归母净利润 290 万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润 2318 万元（-6.36%）。2024 上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务，2024 上半年公司内窥镜设备收入 3.42 亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材0.07 亿元（-9%），内窥镜维修服务 0.04 亿元（-3%）。分地区，国内收入 2.86亿元（+22%），海外收入 0.68 亿元（+22%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：澳华内镜收入占比（分业务）图6：澳华内镜收入占比（分地区）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024 上半年毛利率 71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后 2023H1 毛利率对应为 71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率 34.69%（+5.42pp），管理费用率 16.60%（+2.68pp），研发费用率 24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率 75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。图7：澳华内镜