三大条线持续快速增长，全球品牌力持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：83.16 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 123 流通股本(百万股) 123 市价(元) 83.16 市值(百万元) 10,250 流通市值(百万元) 10,250 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 心脉医疗 2023 年半年报点评-介入龙头业绩高增，创新产品快速推广 2 心脉医疗 2022 年业绩预告点评-创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速 3 心脉医疗公司点评：25 亿再融资项目发布，有望全面提升血管介入综合竞争力 4 心脉医疗 2023 年业绩点评-主动脉、外周等介入业务持续亮眼，6 款创新产品有望率先收获 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 1,187 1,510 1,919 2,425 增长率 yoy% 31% 32% 27% 27% 26% 净利润（百万元） 357 492 655 835 1,051 增长率 yoy% 13% 38% 33% 27% 26% 每股收益（元） 2.90 3.99 5.32 6.77 8.53 每股现金流量 2.71 4.53 4.41 6.41 8.04 净资产收益率 20% 13% 15% 16% 17% P/E 29 21 16 12 10 P/B 6 3 2 2 2 备注：股价信息截止至 2024 年 8 月 27 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 半年度报告，2024H1 公司实现营业收入 7.87 亿元，同比+26.63%，实现归母净利润 4.04 亿元，同比+44.36%，扣非净利润 3.87 亿元，同比+48.60%。 ◼ 分季度看，2024 年单二季度，公司营业收入 4.29 亿元，同比增长 27.69%，归母净利润 2.19 亿元，同比增长 41.72%，扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 48.34%，得益于国内市场的进一步拓展以及海外多国的持续突破，公司单季度延续良好增长势头。 ◼ 高效管控叠加产品结构升级，盈利能力进一步提升。公司 2024 年上半年销售费用率7.93%，同比下降 2.25pp，管理费用率 3.60%，同比下降 0.77 pp，财务费用率-1.09%，同比减少 0.80pp，研发费用率 6.18%，同比下降 6.10pp。得益于公司规模化效益及精益管理的持续细化，各项期间费用率普遍迎来改善，其中多个创新产品已逐步进入临床后期以及注册申报阶段，公司积极优化研发团队结构，提高投入产出比，研发费用同期优化；2024H1 毛利率 76.57%，同比减少 0.53pp，净利率 50.76%，同比提升 6.14pp。 ◼ 国内血管介入市占率持续提升，多系列核心产品加速放量。2024 年以来，公司持续加大对二、三、四线城市及部分人口大县等终端市场下沉力度，有效对冲集采等外部政策造成的短期冲击，2024H1 公司国内业务收入 7.17 亿元，同比增长 23.59%。1、主动脉介入业务 2024H1 收入 6.10 亿元，同比+22.68%。优势产品 Castor 主动脉支架累计覆盖 1100 余家医院，累计植入超 2.5 万例；Minos 主动脉支架覆盖近 900 家医院，Talos主动脉支架系统累计覆盖近 300 家医院。2、术中支架业务 2024H1 收入 1.07 亿元，同比+69.24%。核心产品 Fontus 快速放量，累计进院超 200 家。3、外周及其他业务 2024H1收入 0.69 亿元，同比+13.37%。Reewarm PTX 药物球囊持续发力，累计覆盖终端医院超过 1000 家。 ◼ 多款新品获批上市，产品矩阵日益完善。1、主动脉介入业务，公司自主研发的 L-REBOA主动脉阻断球囊导管已取得国家药监局颁发的医疗器械注册证，Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已获得欧盟定制证书；Aegis Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成 FIM 临床植入。2、外周介入业务，公司控股子公司上海蓝脉研发的腔静脉滤器、滤器回收器以及静脉支架系统相继在国内获批;3、外周动脉业务，上海鸿脉研发的 ReeAmber 外周球囊扩张导管已在国内获批；4、肿瘤介入方面，TIPS 覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。多款创新产品快速更迭，有望助力公司长期业绩持续快速增长。 ◼ 海外拓展持续推进，全球影响力持续提升。2024H1，公司海外收入 0.70 亿元，同比增长 67.04%，上半年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外新增产品注册证 8 张，累计获批 47 款产品；市场渠道方面，2024H1 公司在海外新开拓 3 个国家，累计进入欧洲、拉美等 34 个国家，其中 Minos、Castor、Herculese 等核心产品在海外多个国家实现植入突破。同时公司举办多场 UniVas 品牌会，积极搭建国际学术交流平台，有望进一步加速公司品牌在全球市场的影响力，助力海外市场开拓。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计 2024-2026 年公司收入15.10、19.19、24.25 亿元，同比增长 27%、27%、26%；预计 2024-2026 年归母净利润为 6.55、8.35、10.51 亿元，同比增长 33%、27%、26%。公司当前股价对应 2024-2026年 16、12、10 倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 三大条线持续快速增长，全球品牌力持续提升 心脉医疗（688016）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 27 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-07