上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市珀莱雅（603605.SH）上半年归母净利同比增长 40%，进一步夯实国货美妆龙头地位核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价84.65 元总市值/流通市值33586/33420 百万元52 周最高价/最低价117.50/75.01 元近 3 个月日均成交额204.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长 46%，全品类多品牌布局日趋成熟》 ——2024-04-19《珀莱雅（603605.SH）-三季度淡季实现稳定增长，期待双 11大促积极发力》 ——2023-10-24《珀莱雅（603605.SH）-二季度归母净利同比增长 110%，品牌势能不断释放》 ——2023-08-30《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增加 55%至 65%，国货美妆龙头地位稳固》 ——2023-07-13《珀莱雅（603605.SH）-4 月线上 GMV 增长依旧强劲，积极备战“618”大促》 ——2023-05-22上半年业绩持续表现优异，国货龙头地位夯实。上半年公司实现营业收入50.01 亿元，同比增长 37.90%；归母净利润 7.02 亿元，同比增长 40.48%；单 Q2 实现营收 28.20 亿元，同比+40.59%；实现归母净利 3.99 亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润 3.87 亿元，同比增长 37.76%。分品牌来看，主品牌珀莱雅 2024 上半年实现营收 39.81 亿/yoy+37.67%，营收占比 79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重 45%/20%+/10%+，同时品牌在天猫和抖音平台复购率和客单价均有所提升。目前大单品系列仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超 57%，上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品原因目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。彩棠品牌上半年实现收入 5.82 亿/yoy+40.57%，营收占比 11.66%。下半年彩棠有望将推出气垫、粉底等重磅新品，带动业绩持续增长。OR 品牌上半年实现收入 1.38 亿/yoy+41.91%，品牌调整成效初显；悦芙媞实现收入 1.61 亿/yoy+22.35%。分渠道来看，上半年线上实现收入 46.80 亿/yoy+40.52%，占比 93.69%；其中直销仍是线上收入主要来源，占比 74.56%。线下收入 3.14 亿/yoy+8.85%。促销力度加大致毛利率下降，经营性现金流净额受到支付账期影响下滑。2024Q2 毛利率/净利率分别同比-1.30/-0.76pct，毛利率由于 618 促销力度增大而有所下降。销售/管理/研发费用率分别同比+2.90/-2.01/-0.29pct。抖音平台竞争加剧投产比有所下降，同时达播占比提升，导致销售费用率上行，管理费用率由于股权激励费用减少而降低。上半年存货周转天数 95 天，同比减少 23 天；应收账款周转天数 13 天，同比增加 7 天。2024Q2 经营性现金流净额2.31 亿/yoy-70.03%，主要由于销售费用增加和618 费用支付提前。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司作为国货美妆头部集团，近年来持续推进大单品策略，并依托多元化渠道布局，推动业绩延续靓丽表现。未来公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间，同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化；同时新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下，有望为公司后续增长接力。从进一步夯实公司国货美妆龙头地位。考虑公司主品牌大单品持续增长迭代，同时新品牌逐步孵化成熟，我们上调公司 2024-2026 年归母净利至 15.79/19.78/23.64（原值为 14.96/18.12/21.37）亿元，对应 PE分别为 21/17/14x，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,3858,90511,65614,34116,954(+/-%)37.8%39.5%30.9%23.0%18.2%净利润(百万元)8171194157919782364(+/-%)41.9%46.1%32.2%25.3%19.5%每股收益（元）2.883.013.984.985.96EBITMargin18.1%17.2%16.3%16.6%16.7%净资产收益率（ROE）23.2%27.4%28.7%28.4%27.2%市盈率（PE）29.428.121.317.014.2EV/EBITDA21.522.618.415.113.0市净率（PB）6.817.726.104.823.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩持续表现优异。上半年公司实现营业收入 50.01 亿元，同比增长 37.90%；归母净利润 7.02 亿元，同比增长 40.48%；单 Q2 实现营收 28.20 亿元，同比+40.59%；实现归母净利 3.99 亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润 3.87 亿元，同比增长37.76%。受益于公司大单品策略的成功践行，以及线上渠道的持续稳健增长，公司在高基数下始终实现优异业绩，夯实自身美妆国货龙头地位。分品牌来看，主品牌珀莱雅 2024 上半年实现营收 39.81 亿，同比增长 37.67%，营收占比 79.71%，保持稳健增长态势。其中天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重 45%/20%+/10%+。上半年珀莱雅品牌在天猫/抖音平台复购率分别为40%+/30%+，较 23 年底 38%/25%均有提升；客单价也从 23 年底的 350/300+元均提升至 400+元。同时抖音渠道目前自播/达人播/其他占比分别为 3.5/4.5/2，达播占比较 23 年底提高 10pct，同时 ROI 由 3.0 降至 2.8。目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，整体大单品系列营收占比超 57%，复购率为 45%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为 75%+/70%+/60%+，今年上半年双抗/红宝石/源力系列分别销售同比-5%/82%/70%，双抗系列由于产品本身原因销售有所承压，目前处于调整期，预计明年上半年完成升级。彩棠：2024 上半年实现收入 5.82 亿元，同比增长 40.57%，营收占比 11.66%。品牌在天猫平台客单价为 250 元+，复购率 25%+，抖音平台客单价 280 元+，复购率为 20%左右。下半年彩棠将推出气垫、粉底等重磅