1-7月工业企业利润点评：盈利改善可持续么？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title]盈利改善可持续么?——1-7 月工业企业利润点评报告要点 [Table_Summary]7 月工业企业利润同比增速连续 2 个月改善，主要由利润率同比改善驱动，营收支撑力并未走强。盈利回升主要源于大宗降价效应延续。但企业经营周转压力并未消退，被动补库存特征明显，部分产业链出现了需求不足、库存积压问题，需关注结构上的营收负增长。向前看，大宗价格回落带动企业盈利回升的逻辑较难持续，决定价格走向的关键因素仍是需求。 分析师及联系人 [Table_Author]于博 刘承昊 SAC：S0490520090001SAC：S0490523050001SFC：BUX667SFC：BVA882%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111 [Table_Title2]盈利改善可持续么?——1-7 月工业企业利润点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2]事件描述 8 月 27 日，国家统计局公布数据：1-7 月规上工业企业利润总额同比增长 3.6%。事件评论 ⚫7 月利润增速回升，仍是利润率驱动。7 月工业企业利润增速回升至 4.1%，连续 2 个月改善。同期，工业企业营收同比增速连续 2 个月稳定在 2.9%，提升并不明显。从量价利润率拆解来看，7 月盈利增速回升主要由利润率同比改善驱动，营收支撑力并未走强。从营收利润率来看，7 月工业企业营收利润率环比回落至 5.31%，但好于去年同期。然而从历年同期数据看，营收利润率仍处于同期低位，反映工业企业整体盈利能力仍偏弱。⚫大宗降价效应延续，或是盈利回升的主因。从盈利增速变化的行业结构来看，7 月采矿业盈利同比增速回落，制造业上中下游、公用事业盈利同比增速均有明显回升。而从细分行业数据看，计算机通信电子盈利同比增速显著改善，汽车、钢铁、电气机械盈利增速收窄，均对盈利增速回升提供支撑。在前期点评中，我们曾指出，大宗降价将逐渐向中下游传导，缓解企业盈利压力。7 月数据印证上述判断，中下游企业盈利确在改善，但改善幅度相对有限。⚫库存周转压力提升，关注结构上营收负增长。尽管 7 月企业利润增速回升，但企业经营周转压力并未消退。从周转数据看，产成品周转天数、应收账款周转天数均环比反弹。而从库销比来看，7 月库销比在高位回升至 58.5%，仍位于历年同期高位，凸显企业周转压力不降反增。从库存周期运动来看，尽管 7 月名义库存增速、实际库存增速分别回升 5.2%、6%，但考虑到营收增速并未改善，企业被动补库存特征明显。而从营收数据来看，以汽车、钢铁为代表的部分行业营收增速同比降幅扩大，反映出或有部分产业链出现了需求不足、库存积压问题。⚫需求回升前，盈利改善之路依旧坎坷。大宗价格回落带动企业盈利回升的逻辑较难持续。未来如果下游企业盈利持续回升，上游便有调升价格的动力。换言之，决定价格走向的关键因素仍是需求，需求偏弱环境下，“盈利蛋糕”无法做大只能不断分配。在需求持续改善前，工业企业仍受困于周转压力，盈利、价格仍缺乏共振回升的基础。风险提示 政策托底效果尚待观察。相关研究 [Table_Report]•《财政完成度与增量政策——7 月财政数据点评》2024-08-27•《弱需求影响生产，稳增长亟需发力——7 月经济数据点评》2024-08-15•《货币如何支持扩内需？——7 月金融数据点评》2024-08-142024-08-27%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 7 月利润增速回升，仍是利润率驱动 ............................................................................................ 4大宗降价效应延续，或是盈利回升的主因 ..................................................................................... 6库存周转压力提升，关注结构上营收负增长 ................................................................................. 7风险提示 ..................................................................................................................................... 10图表目录 图 1：规上工业企业利润总额当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4图 2：规上工业企业营业收入当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4图 3：规上工业企业量、价、利润贡献拆解(%) ........................................................................................................... 5图 4：历年各月规上工业企业单月营收利润率（%） ................................................................................................... 5图 5：采矿业、制造业、公用事业利润总额当月同比增速（%） ................................................................................. 6图 6：7 月较 6 月单月工业企业利润增长拉动前十的行业（%） ................................................................................. 6图 7：7 月较 6 月单月工业企业利润增长拖累前十的行业（%） ................................................................................. 7图 8：历年各月工业企业产成品周转天数（天） .......................................................................................................... 7图 9：历年各月工业企业应收