工业企业效益数据点评：利润库存回升的表象与现实？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 工业企业数据 2024 年 08 月 27 日 利润库存回升的表象与现实？ ——工业企业效益数据点评（24.07） 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：8 月 27 日统计局公布规模以上工业企业利润数据。1-7 月，工企营收累计同比 2.9%、前值 2.9%；利润累计同比 3.6%、前值 3.5%。7 月末，产成品存货同比 5.2%、前值 4.7%。 ⚫ 核心观点：7 月利润库存增速上升，但实际表现却反而走弱，成本压力进一步加大。 ⚫ 7 月利润同比增速回升但环比偏弱，且改善主要源于费用、其他损益等短期变化，而营收维持偏弱状态，成本压力则明显加大。7 月工业企业利润当月同比上升 0.5pct 至 4.1%，主因基数偏低，而环比（-22.3%）明显弱于近五年同期水平（-16.1%）。拆分结构来看，费用率、其他损益率 7 月明显回升。但营收环比偏弱，成本率大幅上升，对利润仍构成拖累。 ⚫ 成本压力上升的领域更多集中在煤炭冶金产业链和下游消费行业，产能利用率下行过程中刚性成本压力加大。7 月工业企业成本率（85.7%）高于近五年平均水平（84.7%）。拆分结构看，石油化工产业链成本率维持高位，而煤炭冶金产业链成本率明显上升 68bp 至86.8%。下游消费行业成本率也大幅上升 150bp 至 83.9%，计算机电子设备上升最明显。 ⚫ 7 月名义库存增速回升、但实际增速走弱，中上游库存修复、下游偏弱的结构分化仍在持续。7 月工业企业产成品存货同比回升 0.5pct 至 5.2%，但剔除价格后实际增速却回落 0.8pct至 6.1%。其中，上游、中游实际库存增速回升，设备更新仍对中上游需求形成支撑。但下游实际库存增速回落 0.5pct 至 6.5%，终端内生需求更弱、成本压力加大均构成约束。 ⚫ 重申观点：内生需求偏弱、而设备更新政策加力的背景下，产能利用率偏低的问题又更集中于下游，下半年企业盈利和库存或持续呈现结构分化特征。下半年出口与地产存在一定程度下行风险，经济内生需求仍偏弱，将压制下游盈利和库存表现。另一方面，政策正积极加码对冲，尤其是设备更新政策的持续发力。下游企业购置新设备后，对中上游企业盈利和库存表现构成支撑。但下游行业产能利用率或有下行压力，进而压制自身盈利和库存。 ⚫ 常规跟踪：价走平、利转正，利润延续改善。 ⚫ 利润：利润率同比转正，工企利润延续回升。7 月，工企利润当月同比 4.1%、较 6 月增加0.5 个百分点。分解来看，营业利润率延续改善，当月同比转正、边际增加 1.6 个百分点至1.4%；其中成本小幅回升、边际上涨 0.1%，费用有所改善、较前月减少 0.2%。价格方面，PPI 同比持平前月、录得-0.8%。生产端有所拖累，工业增加值同比边际回落 0.2 个百分点。 ⚫ 结构上，在“抢出口”带动下，计算机通信业利润改善较多。7 月，利润增速边际改善幅度较大的行业包括计算机通信、农副食品，分别较 6 月同比增加 45.4、25.1 个百分点。其中，“抢出口”结构性支撑计算机通信业生产走强，行业利润实现高增。结构上看，利润占比向采矿和上游加工冶炼集中，较 6 月小幅上升 0.1 个百分点至 33.8%。 ⚫ 营收：工企营收同比持平前月，其中装备制造业营收涨幅显著。7 月，工业企业营业收入当月同比 2.9%、持平上月。分行业看，中游装备制造业营收涨幅显著；其中专用设备、仪器仪表、通用设备等行业营收同比分别较前月增加 6.7、6、3.9 个百分点；与此同时，食品、木材、纺织业营收改善幅度也较大，分别较上月增加 4.9、4.6、2.9 个百分点。 ⚫ 库存：名义库存虽延续回升，实际库存却有去化。7 月，工企名义库存同比较 6 月增加 0.5个百分点至 5.2%；剔除价格因素后，实际库存却呈现去库态势，同比较 6 月下行 0.8 个百分点至 6.1%。边际上看，库销比环比增加 4.7 个百分点至 58.5%，回升幅度略高于季节性。产成品周转天数也有小幅上涨，环比增加 0.1 天至 20.4 天，回升幅度也大于历史同期。 ⚫ 风险提示：外部环境变化，国际油价超预期上行，国内工业品需求恢复不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 8 月 27 日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-7 月，工企营收累计同比 2.9%、前值 2.9%；利润累计同比 3.6%、前值 3.5%。7 月末，产成品存货同比 5.2%、前值 4.7%。 1.核心观点：利润库存表观走势与实际表现背离 7 月利润同比增速回升但环比偏弱，且改善主要源于费用、其他损益等短期变化，而营收维持偏弱状态，成本压力则明显加大。7 月工业企业利润当月同比上升 0.5pct至 4.1%，主因基数偏低，而环比（-22.3%）明显弱于近五年同期水平（-16.1%）。拆分利润同比增速结构来看，费用率、其他损益率（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）单月波动较大，7 月明显回升，对整体利润增速贡献上升 17 个百分点至 12.9个百分点。但营收增速持平于 2.9%，环比（-6.4%）弱于季节性。成本率大幅上升86bp 至 85.7%，对利润增速的拖累扩大 16.7 个百分点至-10.8 个百分点。 图 1：“利”贡献上升推动 7 月利润增速回升，但内部结构明显分化 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：7 月工业利润环比弱于往年同期 图 3：7 月费用增速大幅下滑 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 -30-25-20-15-10-5051015202530352022-012022-072023-012023-072024-012024-07量价利：成本率利：费用率利：其他损益率工业企业利润当月同比%-40-2002040601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920202021202220232024%-8-6-4-20246810-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06费用率同比增加费用增速（右）%% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 成本压力上升的领域更多集中在煤炭冶金产业链和下游消费行业，产能利用率下