兔宝宝(002043)2024年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市兔宝宝（002043.SZ）2024 年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.20 元总市值/流通市值7655/6748 百万元52 周最高价/最低价13.00/8.40 元近 3 个月日均成交额90.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兔宝宝（002043.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩高于预告中值，高分红价值凸显》 ——2024-04-30《兔宝宝（002043.SZ）——2023 年中报点评-上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善》 ——2023-08-31《兔宝宝（002043.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：工程业务拖累短期业绩，转型升级成长可期》 ——2023-05-03《兔宝宝（002043.SZ）-2022 年三季报点评：多因素影响短期业绩，经营质量稳健》 ——2022-10-28Q2 收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1 公司实现营收 39.1 亿元，同比+20.0%，归母净利润 2.44 亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润 2.35 亿元，同比+7.5%，EPS 为 0.35 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 2.8 元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 24.3 亿元，同比+12.7%，归母净利润 1.6 亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因 1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益 0.18 亿元，同比减少 0.3 亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23 亿元。乡镇下沉+小 B 渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收 32.8/5.9 亿元，同比+29.0%/-11.4%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2 亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展，同时主动控制 A/B 类收入结构占比，截至 2024H1 装饰材料门店共 4322 家，其中乡镇店 1168 家，报告期完成乡镇店招商 742 家，完成乡镇店建设 421家，合作家具厂客户达 20000 家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 3.0/1.34 亿元，同比+22.0%/-48.6%，全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长，同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模，收入占比大幅下降。费用率优化明显，收现比整体保持较好水平。2024H1 综合毛利率 17.5%，同比-2.9pp，主要受 A/B 类收入结构变动影响，期间费用率 7.0%，同比-2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1 经营性现金流净额 2.8 亿元，同比-44%，收现比/付现比 1.0/0.95，上年同期 1.08/0.92，其中 Q2 单季经营性现金流净额 11.6 亿元，同比+101%，收现比/付现比 1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，主要受付款节奏波动影响，回款总体良好；截至 2024H1 末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-22.4%。风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”看好渠道下沉及小 B 渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响，下调 24-26 年 EPS 为0.84/1.01/1.16 元 / 股 （ 前 值 0.91/1.04/1.18 元 / 股 ） ， 对 应 PE 为10.9/9.1/8.0x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达94.2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,9179,0639,73810,75911,854(+/-%)-5.4%1.6%7.5%10.5%10.2%净利润(百万元)445689703839962(+/-%)-37.4%54.8%1.9%19.3%14.8%每股收益（元）0.540.830.841.011.16EBITMargin9.5%11.0%10.4%10.7%11.0%净资产收益率（ROE）19.0%21.5%20.0%22.2%23.3%市盈率（PE）17.211.110.99.18.0EV/EBITDA11.510.110.29.28.4市净率（PB）3.262.392.182.031.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2 收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1 公司实现营收 39.1 亿元，同比+20.0%，归母净利润 2.44 亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润 2.35 亿元，同比+7.5%，EPS 为 0.35 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 2.8 元（含税）；其中 Q2单季度实现营收 24.3 亿元，同比+12.7%，归母净利润 1.6 亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因 1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益 0.18 亿元，同比减少0.3 亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23 亿元。图1：兔宝宝营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：兔宝宝单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：兔宝宝归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：兔宝宝单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理乡镇下沉+小 B 渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1 装饰材料/定制家居业务分