2024半年报点评：收入稳健增长，研发费用导致净利率下降

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2024 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.31 元 威 迈 斯（688612） 汽 车 目标价： 28.60 元（6 个月） 收入稳健增长，研发费用导致净利率下降 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 1.93 52 周内股价区间(元) 18.18-48.40 总市值(亿元) 77.08 总资产(亿元) 68.45 每股净资产(元) 7.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 威迈斯（688612）：受益于电动化趋势，快充和出海打开成长空间 (2024-07-22) [Table_Summary]  事件：8月 23日，公司发布 2024年半年报，24H1 实现营业收入 27.71亿元，同比+22.93%；实现归母净利润 2.16亿元，同比+1.84%，实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比+2.83%。其中，2024Q2 实现营收 14.04 亿元，同环比分别+15.98%/ +2.65%；实现归母净利润 1.02亿元，同环比分别-17.91%/ -11.12%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同环比分别-19.57%/ -7.33%。  车载电源收入稳健提升，盈利水平保持稳定，第四代产品性能与成本优势强化。2024H1，公司车载电源产品收入 23.24 亿元，同比增长 15.20%，占总营收的83.86%，其中集成产品收入 22.98亿元，占车载电源产品收入的 98.91%。公司车载电源产品在市场竞争加剧的大环境下保持稳定，整体综合毛利率为 20.63%。公司 800V 车载集成电源产品客户包括小鹏、某头部造车新势力、岚图、智己等，其中，小鹏 G9、X9，某头部造车新势力的 MPV，智己 LS6、改款 LS7车型均已实现量产发货。公司第四代产品的体积功率密度在前一代产品基础上继续提高33.6%，成本进一步降低，并已量产发货。  电驱多合一总成产品快速放量。公司电驱系统已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。2024H1，公司电驱系统产品收入 2.85 亿元，同比增长 299.99%，占总营收的 10.27%。其中，电驱多合一总成产品在 2024 年上半年实现营收 2.06 亿元，同比增长 368.24%，在集成化技术方案的推动与新能源汽车降本增效的大背景下，公司电驱多合一总成产品快速放量。  积极拓展海外客户，出口业务未来可期。出口方面，车载电源集成产品已向Stellantis 集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。2024H1，公司出口业务收入 2.68亿元，同比下降 16.49%，占总收入的 9.66%，同比下降 4.56pp。主要系海运环境影响下公司国外销售寄售方式占比上升，实际最终出口产品收入占比要比统计数据高。随着公司推进海外客户拓展与新客户、新车型定点，未来出口业务有望成为主要的增长动力之一。  研发投入加大，导致短期费用率较高。2024H1，公司研发投入 1.79亿元，同比增长 62.43%，研发费用占总营收的 6.45%，同比提升 1.57pp。公司期间费用率为 12.05%，同比提升 2.06pp，其中研发费用率提升贡献最大占 76%。截至 2024年 6 月 30日，公司取得授权专利 439项（其中境内发明专利 62项、境外发明专利 21 项），以及计算机软件著作权 241 项。经过十多年持续的研发投入和技术创新，积累了 16项具有自主知识产权的核心技术，使公司在产品性能上实现了较强的竞争力。  盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.5/ 7.1/ 8.3亿元，CAGR为 18.3%。给予公司 2024年 22倍 PE，对应目标价 28.60 元，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 55.23 64.36 79.63 90.03 增长率 44.09% 16.53% 23.73% 13.07% 归属母公司净利润（亿元） 5.02 5.46 7.07 8.32 增长率 70.42% 8.63% 29.61% 17.58% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.30 1.68 1.98 净资产收益率 ROE 14.78% 14.16% 15.82% 16.05% PE 15.34 14.12 10.90 9.27 PB 2.28 2.01 1.73 1.49 数据来源：Wind，西南证券 威 迈斯（688612） 2024 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： （ 1）车载电源业务：公司车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地。2023 年年报披露设计产能分别为 170.62、87.86、73.08 万台/年。截至 2023 年年底，公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力，芜湖花津工厂已于 2023 年 7月投产，已基本达产。后期，随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升，公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计 2024-2026年公司车载电源产品销量分别为 232/ 296/ 340 万台，考虑行业年降，假设车载电源产品单价逐年下降 3%/ 1%/ 1%，成本端受益于产品技术迭代也将有所下降，所以假设毛利率维持在 20%的水平。 （ 2）电驱业务：电驱作为公司协同发展的业务板块，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计 2024-2026 年销量分别为 8.65/ 9.08/ 9.54 万台，受益于集成化趋势单价逐年上升 2%，且随着规模变大，毛利率逐步小幅提升分别为 14.0%/ 14.2%/ 14.4%。 （ 3）液冷充电桩模块及其他业务：公司其他业务包括电动汽车通信控制器以及液冷充电桩模块等。EVCC 是新能源汽车出口必要的元器件，随着新能源汽车出口增长，EVCC 市