业绩稳健增长，盈利能力不断提升

公司研究公司财报点评证券研究报告医美耗材2024 年 08 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明爱美客（300896.SZ）业绩稳健增长，盈利能力不断提升投资要点：Q2 高基数背景下稳健增长，盈利能力不断提升。爱美客 24H1 实现收入 16.57 亿/+13.53%，归母净利润实现 11.21 亿/+16.35%，其中单 Q2 实现收入 8.49 亿/+2.35%，归母净利润实现 5.93 亿/+8.03%。毛利率 94.91%，同比略有下滑 0.5pct，净利率 67.68%，同比提升 1.82pct，主要系费用管控良好，其中销售费用为 8.52%/yoy-1.67pct，管理费用为 4.09%/yoy-1.41pct。凝胶类产品增速优于溶液类，在研产品管线丰富：分品类来看，24H1溶液类产品（核心产品为“嗨体”）收入 9.76 亿/+11.65%，毛利率为93.98%/yoy-1.12pct，24H1 凝胶类产品（核心产品为“濡白天使”）收入 6.49亿/+14.57%，毛利率 97.98%/yoy+0.6pct。公司已拥有十款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款 PPDO 面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针。在研产品储备丰富，打造医美平台型公司。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（注册申报阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素（审评阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液（临床前在研阶段）、去氧胆酸注射液（临床前在研阶段）等。公司具备产品端、营销端和机构端的优势。在产品端，公司依托丰富的产品管线，通过差异化的产品功能定位和产品组合，在打造整体解决方案，满足用户多元需求，为医疗机构提供多样化运营思路等方面优势明显，产品协同效应显著；在营销端，公司通过不同品类错位竞争的营销策略，有效拓宽市场空间；在机构端，公司加强学术推广培训和运营管理输出，不断提升品牌影响力使公司产品矩阵的整体竞争力和竞争优势得到充分体现。盈利预测与投资建议考虑到公司 Q2 业绩增速承压，我们下调对公司 2024-2026 年收入的预期为 34.86/43.28/54.83 亿元（前值 24-25 年的预期为 42.19/57.14 亿元），下调归母净利润为 22.67/28.26/35.71 亿元（前值 24-25 年的预期为 27.03/36.68亿元），对应 PE 为 18.5/15/12 倍，维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：137.96 元基本数据总股本/流通股本(百万股)302.44/208.46流通 A 股市值(百万元)28,759.73每股净资产(元)23.07资产负债率(%)4.50一年内最高/最低价(元)454.60/136.84一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn分析师： 高兴(S0210522110002)GX3970@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】爱美客 2023Q3 点评：Q3 业绩增速承压，毛利率维持高位——2023.10.262、【华福商业】爱美客中报中报点评：产品矩阵不断完善，业绩保持高增——2023.08.283、【华福商业】爱美客：公司回购股权，坚守高景气赛道——2023.06.14财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9392,8693,4864,3285,483增长率34%48%21%24%27%归母净利润（百万元）1,2641,8582,2672,8263,571增长率32%47%22%25%26%EPS（元/股）4.186.147.509.3511.81市盈率（P/E）33.222.518.514.811.7市净率（P/B）7.26.65.23.92.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 爱美客图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,4344,4477,09810,458营业收入2,8693,4864,3285,483应收票据及账款206199247312营业成本141185236313预付账款33445674税金及附加15162025存货506482109销售费用260307377477合同资产0000管理费用144167208263其他流动资产1,5281,2481,2581,269研发费用250307377477流动资产合计4,2516,0018,74112,223财务费用-54-61-103-157长期股权投资9511,0461,1501,265信用减值损失-5000固定资产219227234240资产减值损失0000在建工程15151515公允价值变动收益-161492无形资产1151049586投资收益40303435商誉245245245245其他收益26202020其他非流动资产1,0561,0611,0661,072营业利润2,1582,6303,2784,142非流动资产合计2,6012,6982,8052,923营业外收入2000资产合计6,8528,69911,54615,147营业外支出4000短期借款0000利润总额2,1562,6303,2784,142应付票据及账款45557196所得税301367457578预收款项0000净利润1,8552,2632,8213,564合同负债51637899少数股东损益-4-4-5-7其他应付款30303030归属母公司净利润1,8592,2672,8263,571其他流动负债172188216254EPS（按最新股本摊薄） 6.147.509.3511.81流动负债合计298336395478长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债70707070成长能力非流动负债合计70707070营业收入增长率48.0%21.5%24.2%26.7%负债合计367406465548EBIT 增长率45.6%22.2%23.6%25.5%归属母公司所有者权益6,3488,13110,88414,359归母公司净利润增长率47.1%22.0%24.7%26.3%少数股东权益137163197241获利能力所有者权益合计6,4858,29311,08114,599毛利率95.1%94.7%94.5%94.3%负债和股东权益6,8528,69911,54615,147净利率64.6%64.9%65.2%65.0%RO