公司信息更新报告：2024H1营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德尔玛（301332.SZ） 2024 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/27 当前股价(元) 8.32 一年最高最低(元) 15.38/7.70 总市值(亿元) 38.40 流通市值(亿元) 22.04 总股本(亿股) 4.62 流通股本(亿股) 2.65 近 3 个月换手率(%) 78.61 股价走势图 数据来源：聚源 《外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升—公司信息更新报告》-2024.5.4 《2023Q3 业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 —公司信息更新报告》-2023.11.2 《2023Q2 外销高增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.9.1 2024H1 营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  2024H1 营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级 2024H1 实现营收 16.2 亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润 0.68 亿元（+0.71%），扣非净利润 0.65 亿元（+2.23%）。2024Q2 营收 9.05 亿元（+1.63%），归母净利润 0.45 亿元（+0.81%），扣非净利润 0.43 亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整及小家电内需仍相对疲软，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.30/1.48/1.68 亿元（原值为 1.62/1.94/2.26 亿元），当前股价对应 PE 分别为 29.6/25.9/22.8 倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。  2024H1 外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长 分业务，2024H1 家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为 6.55/5.78/3.77 亿元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中 ODM 业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1 境内/境外营收分别为 13.2/3.0 亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。  2024Q1/Q2 毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压 2024Q1/2024Q2 毛利率分别为 30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类上看 2024H1 家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中 2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销 售 费 用 率 提 升 主 系 营 销 以 及 平 台 佣 金 投 入 增 加 所 致 。 综 合 影 响 下2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为 3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为 2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。  风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,307 3,153 3,420 3,862 4,274 YOY(%) 8.8 -4.6 8.5 12.9 10.7 归母净利润(百万元) 191 109 130 148 168 YOY(%) 12.0 -42.9 19.4 14.4 13.5 毛利率(%) 29.5 30.8 32.4 32.7 33.1 净利率(%) 5.8 3.4 3.8 3.8 3.9 ROE(%) 12.8 3.7 4.3 4.8 5.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 P/E(倍) 20.2 35.3 29.6 25.9 22.8 P/B(倍) 2.7 1.4 1.3 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-082023-122024-04德尔玛沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1971 2954 3238 3629 3936 营业收入 3307 3153 3420 3862 4274 现金 789 1362 1412 1752 1848 营业成本 2331 2183 2313 2601 2861 应收票据及应收账款 539 460 624 600 754 营业税金及附加 15 12 14 15 17 其他应收款 21 20 24 25 30 营业费用 514 609 694 776 859 预付账款 29 27 33 35 41 管理费用 136 141 145 162 180 存货 498 496 557 627 676 研发费用 122 151 174 196 216 其他流动资产 95 588 588 588 588 财务费用 -6 -28 -45 -30 -20 非流动资产 1097 1366 1324 1291 1245 资产减值损失 -6 -7 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 31 25 28 30 固定资产 256 334 396 436 442 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 309 293 281 271 265 投资净收益 1 10 0 2 2 其他非流动资产 532 739 648 584 538 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3068 4320 4562 4920 5181 营业利润 205 117